Что учитывает социальная эффективность инвестиций. Что такое эффективность инвестиций, как оценивается, от каких факторов зависит? Оценки эффективности бюджетным методом

Экономический эффект инвестиций Э – это стоимостная оценка повышения производительности труда, улучшения качества и увеличения выпуска продукции, снижения ее себестоимости, обусловленных вложениями в инвестиционные проекты. Критерием (количественной мерой) экономического эффекта является увеличение прибыли по предлагаемому в проекте варианту развития по сравнению с базовым (существующим) вариантом.

Эффективность – это соотношение результата деятельности и затраченных ресурсов. Эффективность воспринимается как характеристика способности системы производить экономический эффект, равный разности между результатом экономической деятельности и затратами, произведенными для его получения и использования, или эксплуатации. Экономическая эффективность характеризует результативность использования ограниченных ресурсов, то есть, в какой мере достигается удовлетворение потребностей при выбранном способе использования ресурсов.

Экономическая эффективность Е инвестиций– это относительный экономический эффект:

Е = Э / I = 4,266 / 8000 = 0,00053 (3.1.1) 13

показывающий долю годового экономического эффекта Э в инвестициях I . Величина, обратная Е , представляет собой срок окупаемости инвестиций:

Различают абсолютную экономическую эффективность (эффект) инвестицийпо определенному варианту и сравнительную экономическую эффективность инвестицийпо различным вариантам.

Выбор ставки дисконтирования инвестиций

Оценка эффективности долгосрочных инвестиций (на срок более года) производится на основе анализа дисконтированного денежного потока. Операция дисконтирования – это приведение экономически показателей проекта в разные временные интервалы к сопоставимому уровню.

Ставка дисконтирования (капитализации) представляет собой относительное ежегодное изменение стоимости инвестиционных ресурсов, вложенных в инвестиционный проект на различных этапах его реализации. Ставка дисконтирования отражает, во-первых, изменение стоимости инвестиционных ресурсов вследствие возможности альтернативных направлений инвестирования; во-вторых, изменение стоимости ресурсов в связи с инфляционными процессами. Ставку дисконтирования называют такжеальтернативными издержками , поскольку она представляет собой доходность (эффективность), от которой отказывается инвестор, инвестируя ресурсы в проект, а не в другие инструменты получения дохода.

Ставка дисконтирования .

Ставку дисконтирования выбираем исходя из ожидаемого темпа роста рыночной стоимости акций предприятия-инвестора:

, (3.2.5) 15

где d – ежегодные выплаты дивидендов по акциям предприятия-инвестора,

р а – цена акций предприятия-инвестора;

g – ожидаемый (прогнозируемый) темп роста дивидендов.

Ставка дисконтирования равна:

r=16%*0,8+6%*0,2= 12,8+1,2=14%

Чистый приведенный доход (чистая текущая стоимость) инвестиций

Критерий чистого приведенного дохода является исторически наиболее ранним методом оценки эффективности инвестиций, предложенным Альфредом Маршаллом в работе «Основы экономической науки» (1890 г.). Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (I ) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение прогнозируемого срока Т . Обозначим годовые доходы
. Общая накопленная величина дисконтированных доходовP V (Present value ) и чистый приведенный доход NPV (Net present value ) рассчитываются по формулам:

, (3.3.1) 17

. (3.3.2) 18

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

. (3.3.3) 19

Если годовые доходы являются упорядоченными потоками платежей, то можно использовать формулы современных величин соответствующих рент.

Чистый приведенный доход NPV является критерием оценки инвестиционного проекта , так как если NPV > 0 , то проект следует принять, NPV < 0 , то проект следует отвергнуть, NPV = 0 , то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Экономически показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае реализации проекта; представляет собой доход от проекта, если капиталовложения осуществляются за счет заемных средств, причем ссуда выдана под ставку r . Показатель аддитивен, то есть NPV различных проектов можно суммировать, что позволяет использовать его при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. Абсолютная величина NPV зависит от выбора момента времени оценки. При увеличении ставки дисконтирования величина NPV снижается.

Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить в две основные группы - простые (статические) и сложные (динамические) .

Методы первой группы используют учетные, т.е. отражаемые в бухгалтерской отчетности, показатели – инвестиционные затраты, прибыль, амортизационные отчисления.

Методы второй группы используют дисконтированные значения показателей.

Простые методы

На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым способом чаще всего используются два метода: расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.

Простая норма прибыли - (ROI - return on investments ) рассчитывается как отношение чистой прибыли (Pr) за один период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат (I):

Экономически смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данных инвестиций, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе возможна и примерная оценка срока окупаемости данного проекта.

В ряде случаев при расчете показателя простой нормы прибыли фактически определяется отношение дохода (денежного потока) к величине инвестиционных затрат:

где А – амортизация.

Под инвестиционными затратами в представленных выше выражениях понимаются затраты на формирование основного и оборотного капитала.

Данный подход не учитывает сокращение капитальных вложений в результате амортизации до их остаточной стоимости.

Данного недостатка лишен показатель

В данном случае определяется отношение дохода к средней величине капитала за период реализации проекта.

В большинстве проектов распределение дохода по годам реализации является неравномерным. В этом случае в числителе показателя необходимо использовать средний доход:

В данном выражении Т – период реализации проекта.

Период окупаемости - еще один показатель в группе простых методов оценки эффективности. Срок окупаемости проекта характеризует тот период времени, за который сумма единовременных затрат покрывается прибылью и амортизационными отчислениями от реализации проекта. С помощью этого показателя рассчитывается период, в течение которого проект будет работать «на себя», т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала.

Формула для расчета периода окупаемости может быть представлена в следующем виде:

Где РР (payback period) - показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости); I0 (investment) - первоначальные инвестиции; Р - чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем расчета накопленной суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли. Период, за который эта сумма сравняется с первоначальными инвестициями называют периодом окупаемости.

Сложные методы

Принятие решения о вложении капитала определяется в большинстве случаев величиной дохода, который инвестор предполагает получить в будущем, При принятии таких решений весьма важную, если не решающую, роль играет фактор времени. В связи с этим возникает задача учета разнесенных во времени расходов и доходов. Для ее решения необходимо верное понимание стоимости денег во времени (time value of money) и метода дисконтирования денежных потоков (cash flow).

Концепцию стоимости денег во времени можно сформулировать следующим образом: деньги сегодня стоят больше чем такая же сумма, которую мы получим в будущем. Данный факт обусловлен следующими обстоятельствами.

1. Сегодняшние деньги можно инвестировать и получить дополнительные деньги в виде процентов.

2. Покупательная способность денег со временем может упасть из-за инфляции.

3. В получении денег в будущем нельзя быть до конца уверенным.

Таким образом, для принятия финансовых решений эффективных во времени, необходимо использование соответствующих методов, позволяющих учитывать временной аспект стоимости денег .

Преобразования элементов денежного потока осуществляются путем применения операций наращения и дисконтирования. Наращение – процесс определения будущей стоимости денег. Дисконтирование – процесс приведения денег к их текущей стоимости. В первом случае движутся от «настоящего» к будущему, во втором - наоборот, от будущего к настоящему. В обоих случаях с помощью схемы сложных процентов удается получить оценку денежного потока с позиции будущего или «настоящего».

При анализе потоков платежей используются обобщающие показатели:

· наращенная стоимость;

· приведенная стоимость;

· норма доходности.

Чистый приведенный доход

Поскольку денежные средства распределены во времени, то и здесь фактор времени играет важную роль.

При оценке инвестиционных проектов используется метод расчета чистого приведенного дохода , который предусматривает дисконтирование денежных потоков: все доходы и затраты приводятся к одному моменту времени.

Центральным показателем в рассматриваемом методе является показатель NPV (net present value) – текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков. Это обобщенный конечный результат инвестиционной деятельности в абсолютном измерении.

При разовой инвестиции расчет чистого приведенного дохода можно представить следующим выражением:

где R k – годовые денежные поступления в течение n лет,

k = 1, 2, …, n ;

IC – стартовые инвестиции;

i – ставка дисконтирования.

Важным моментом является выбор ставки дисконтирования, которая должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке.

Для определения эффективности инвестиционного проекта отдельной фирмой в качестве ставки дисконтирования используется средневзвешенная цена капитала , используемого фирмой для финансирования данного инвестиционного проекта.

Показатель NPV является абсолютным приростом, поскольку оценивает, на сколько приведенный доход перекрывает приведенные затраты:

· при NPV > 0 проект следует принять;

· при NPV < 0 проект не принимается,

· при NPV = 0 проект не имеет ни прибыли, ни убытков.

Пример. Фирма рассматривает целесообразность инвестиционного проекта, стоимость которого составляет 210 тыс. долларов. По прогнозам ежегодные поступления составят 55 тыс. долларов. Проект рассчитан на 5 лет. Необходимая норма прибыли составляет 8%. Следует ли принять этот проект?

Решение:

Чистая стоимость проекта равна:

NPV = 55"000 (1,08)-1 + 55"000 (1,08)-2 + 55"000 (1,08)-3 + 55"000 (1,08)-4 + + 55"000 (1,08)-5 - 210"000 = 50"926 + 42"867 + 39"692 + 36"751 + 34"029 - 210"000 = = 204"265 - 210"000 = -5"735 долларов.

Поскольку величина чистой текущей стоимости -5"735 долларов, т.е. NPV < 0, то проект не может быть принят.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать показатель рентабельности инвестиций (индекс доходности) (PI- profitability index): Формула для определения PI имеет следующий вид:

Индекс рентабельности (доходности) инвестиций является относительным показателем, характеризующим уровень доходов на единицу затрат. Чем он выше, тем больше отдача инвестиций в рамках данного проекта. Показатель PI используется при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие NPV с разными объемами инвестиций.

Проект является эффективным, если индекс доходности проекта больше 1.

Пример. Рассчитать показатель PI, если первоначальные инвестиции составляют 25 млн. руб, чистая отдача в конце первого года 15 млн. руб., в конце второго года – 10 млн. руб., и третьего года – 8 млн. руб. , ставка дисконтирования – 12%.

PI =/25=27,05/25 = 1,08.

Срок окупаемости

Для анализа инвестиций применяют и такой показатель, как срок окупаемости (payback period method ) – продолжительность времени, в течение которого дисконтированные на момент завершения инвестиций прогнозируемые денежные поступления равны сумме инвестиций. Иными словами – это сумма лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиций:

т.е. NPV = 0.

Период окупаемости можно определить как ожидаемое число лет по упрощенной формуле:

DPP = Число лет до года окупаемости + (Не возмещенная стоимость на начало года окупаемости / Приток наличности (дисконтированный) в течение года окупаемости) Данный показатель определяет срок, в течение которого инвестиции будут "заморожены", поскольку реальный доход от инвестиционного проекта начнет поступать только по истечении периода окупаемости.

Пример. Рассчитать срок окупаемости проекта, для которого размер инвестиций составляет 1 млн руб., а денежные поступления в течение 5 лет будут составлять: 200; 500; 600; 800; 900 тыс. руб. соответственно. Ставка дисконтирования 15%.

Решение: Рассчитаем дисконтированный денежный поток:

Срок окупаемости проекта: DPP к = 3 + 54 / 458 = 3,12

Таким образом, период, реально необходимый для возмещения инвестированной сумы, составит 3,12 года или 3 года и 44 дня.

Если доходы можно представить в виде постоянного аннуитета, то

Внутренняя норма доходности

При анализе эффективности инвестиционных проектов широко используется показатель внутренней нормы доходности (IRR – internal rate of return) – это ставка дисконтирования, приравнивающая сумму приведенных доходов от инвестиционного проекта к величине инвестиций, т.е. вложения окупаются, но не приносят прибыль. Величина этой ставки полностью определяется "внутренними" условиями, характеризующими инвестиционный проект.

Применение данного метода сводится к последовательной итерации (повторения) нахождения дисконтирующего множителя, пока не будет обеспечено равенство NPV = 0.

Выбираются два значения коэффициента дисконтирования, при которых функция NPV меняет свой знак, и используют формулу:

Инвестор сравнивает полученное значение IRR со ставкой привлеченных финансовых ресурсов (CC – Cost of Capital):

· если IRR > CC , то проект можно принять;

· если IRR < СС , проект отвергается;

· IRR = СС проект имеет нулевую прибыль.

Решение: Расчет по ставке 5%:

NPV = 47619 + 181406 + 388767 + 411351 + 470116 - 1200000 = 299259.

Поскольку NPV > 0, то новая ставка дисконтирования должна быть больше 5%.

Расчет по ставке 15%:

NPV = 43478 + 151229 + 295882 + 285877 + 298306 - 1200000 = -125228.

Вычисляем внутреннюю ставку доходности:

IRR = 5 + ] (15 - 5) = 12,05.

Внутренняя норма доходности проекта равна 12,05%.

Точность вычисления обратна величине интервала между выбираемыми процентными ставками, поэтому для уточнения величины процентной ставки длина интервала принимается за 1%.

Пример. Уточнить величину ставки для предыдущего примера.

Решение: Для процентной ставки 11%:

NPV = 45045 + 162324 + 329036 + 329365 + 356071 - 1200000 = 21841.

Для процентной ставки 12%:

NPV = 44643 + 159439 + 320301 + 317759 + 340456 - 1200000 = -17402.

Уточненная величина: IRR = 11 + ] (12 - 11) = 11,56.

Ставка 11,56 % является верхним пределом процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта.

Показатель IRR может быть использован для ранжирования проектов по степени выгодности. Он также может быть использован для оценки уровня риска: чем больше IRR превышает стоимость капитала, тем больше запас прочности проекта и тем нечувствительнее к колебаниям рынка при оценке величины будущих денежных поступлений.

Анализ эффективности инвестиций и источников их финансирования

Понятие «инвестиции» ведет свое происхождение от латинского слова invest, которое означает «вложение».

Следовательно, инвестиции представляют собой вложения каких-либо средств в формирование определенных видов имущества для получения в будущем чистого дохода (прибыли) или других результатов. При этом полученный вследствие инвестирования средств результат должен обязательно превышать сумму инвестиций, т.е. вложения средств.

Инвестиционная деятельность согласно федеральному закону "Об инвестиционной деятельности" — вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Инвестиционная деятельность фирмы

Эффективная деятельность фирм, предприятий и организаций в долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития и повышения конкурентоспособности в значительной мере определяется уровнем их инвестиционной активности и диапазоном инвестиционной деятельности. Физическое или юридическое лицо, осуществляющее инвестиции от своего имени и за свой счет, называют инвестором.

В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала с целью последующего его увеличения. Источником прироста капитала и движущим мотивом осуществления инвестиций является получаемая от них прибыль. Часто термин “инвестиция” идентифицируется с термином “капитальные вложения”. Инвестиции в этом случае рассматриваются как вложение средств в воспроизводство основных фондов (зданий, оборудования, транспортных средств, и т.п.). Инвестиции могут осуществляться: в оборотные активы; в различные финансовые инструменты (акции, облигации и т.п.); в отдельные виды нематериальных активов (приобретение патентов, лицензий и “ноу-хау”) и т.п. Следовательно, капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться лишь как одна из форм инвестиций, но не как их аналог.

Все инвестиции подразделяют на две основные группы: реальные (капиталообразующие) и финансовые . Реальные инвестиции — это в основном долгосрочные вложения средств (капитала) непосредственно в средства производства. Они представляют собой финансовые вложения в конкретный, как правило, долгосрочный проект и обычно связаны с приобретением реальных активов. При этом может быть использован как собственный так и заемный капитал, в том числе и банковский кредит. В таком случае банк также становится инвестором, осуществляющим реальное инвестирование.

Финансовые или портфельные инвестиции — это вложение капитала в проекты, связанные с формированием портфеля ценных бумаг и других активов. В этом случае основной задачей инвестора является формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем, осуществляемое, как правило, посредством операции покупки и продажи ценных бумаг на фондовом рынке. Инвестиционный портфель — это совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей.

В практике планирования и учета долгосрочные реальные инвестиции могут группироваться по следующим признакам:

• по уровню централизации источников финансирования: централизованные (средства государственного бюджета), нецентрализованные (собственные средства предприятия, заемные и привлеченные финансовые ресурсы и др.);
• по технологической структуре (составу работ и затрат): на строительные и монтажные работы, приобретение всех видов оборудования, инструмента и инвентаря, прочие капитальные работы и затраты;
• по характеру воспроизводства основных фондов : новое строительство, расширение,
• реконструкция, техническое перевооружение;
• по способу выполнения работ : подрядным и хозяйственным способом;
• по назначению : производственного и непроизводственного назначения.

Объем инвестиций зависит от определенных факторов.

Рассмотрим лишь основные факторы, влияющие на объем инвестиций:

Во-первых, объем инвестиций зависит от распределения получаемого дохода на потребление и сбережения . В условиях низких среднедушевых доходов основная их часть расходуется на потребление. Рост доходов вызывает повышение их доли, направляемой на сбережения, которые служат источником инвестиционных ресурсов. Следовательно, рост удельного веса сбережений вызывает соответствующий рост объема инвестиций и наоборот

Во-вторых, значительное влияние на объем инвестиций оказывает ожидаемая норма чистой прибыли. Это связано с тем, что прибыль является основным побудительным мотивом инвестиций. Чем выше ожидаемая норма чистой прибыли, тем соответственно выше будет и объем инвестиций, и наоборот

В-третьих, существенное воздействие на объем инвестиций оказывает также ставка ссудного процента. В процессе инвестирования часто используется не только собственный, но и заимствованный капитал. Если ожидаемая норма чистой прибыли превышает ставку ссудного процента, то при прочих равных условиях инвестирование окажется эффективным. Поэтому рост ставки ссудного процента вызывает снижение объема инвестиций и наоборот.

В-четвертых , среди факторов, оказывающих существенное влияние на объем инвестиций, следует отметить предполагаемый темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль от инвестиций и, следовательно, меньше стимулов будет к наращиванию объемов инвестиций. Особую роль этот фактор играет в процессе долгосрочного инвестирования.

Формы инвестиций классифицируются по следующим признакам:

1. По объектам вложения средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.

• Под реальными инвестициями понимают вложение средств в реальные активы — как материальные, гак и нематериальные (например, инновационные инвестиции).
• Под финансовыми инвестициями понимают вложение средств в различные финансовые инструменты (активы), среди которых наиболее значащую долю занимают вложение средств в ценные бумаги.

2. По характеру участия в инвестировании выделяют прямые и непрямые инвестиции.

• Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.
• Под непрямыми инвестициями понимается инвестирование, опосредствуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками). Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими. В этих случаях они приобретают ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными или другими финансовыми посредниками, которые собранные инвестиционные средства размещают по своему усмотрению, т.е. выбирают наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы распределяют среди своих клиентов.

3. По периоду инвестирования различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции.

• Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложение капитала на период не более одного года.
• Под долгосрочными инвестициями понимают вложение капитала на период свыше одного года. В практике крупных инвестиционных компаний они детализируются следующим образом: до 2-х лет; от 2 до 3 лет; от 3 до 5 лет; свыше 5 лет.

4. По формам собственности инвесторов выделяют инвестиции частные , государственные , иностранные и совместные .

5. По региональному признаку выделяют инвестиции внутри страны и за рубежом.

• Под инвестициями внутри страны (внутренними инвестициями) подразумевают вложение средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны.
• Под инвестициями за рубежом (зарубежными инвестициями) понимают вложения средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами территориальных границ данной страны (к этим инвестициям относятся также приобретения финансовых инструментов других стран).

Инвестиционная деятельность представляет собой процесс инвестирования (вложения капитала) и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Фирмы в процессе производственной деятельности накапливают капитал. Вложения фирмы в дополнительные средства производства и получения прибыли называются инвестициями.

Перед принятием решения о вложениях капитала фирме необходимо провести расчеты их экономической эффективности.

Экономическая эффективность — относительная величина, которую рассчитывают как отношение эффекта к понесенным затратам.

В качестве эффекта может выступать рост прибыли, снижение себестоимости, рост производительности труда, повышение качества, повышение объемов производства и др.

Срок окупаемости — это минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого интегральный эффект становится и затем остается неотрицательным.

Капиталовложения дают эффект не сразу, а лишь через определенные промежутки времени, т.е. тогда, когда будет достигнута запроектированная эффективность.

Разрыв по времени между осуществлением проекта (вложением капитала) и получением эффекта называется лагом . Эффективность тем выше, чем короче лаг.

В качестве объектов инвестиций могут быть:

• строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды);
• программы федерального, регионального или иного уровня. В этом случае в результате инвестирования также могут создаваться комплексы строящихся или реконструируемых объектов, ориентированных на решение одной задачи (программы);
• производство новых изделий (услуг) на имеющихся производственных площадях.

Комплекс работ, выполняемых для обоснования эффективности инвестиций на предприятие, называется инвестиционным проектом . Инвестиционный проект для конкретного предприятия является системой организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, содержащей программу действий, направленных на эффективное использование инвестиций.

Подготовка инвестиционного проекта — длительный, а порой и очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда актов и стадий. В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса: п рединвестиционный; инвестиционный; эксплуатационный .

Промежуток времени между моментом появления проекта и его ликвидацией называется жизненным циклом проекта. Прединвестиционная фаза содержит четыре стадии:

1. поиск инвестиционных концепций (бизнес-идей);
2. предварительная подготовка проекта;
3. окончательная формулировка проекта, оценка его экономической и финансовой приемлемости;
4. финальное рассмотрение проекта и принятие по нему решения.

Инвестиционная фаза включает в себя широкий спектр консультационных и проектных работ, главным образом в области управления проектом. Управление проектом — это процесс планирования, организации и контроля за распределением и движений людских, финансовых и материальных ресурсов на протяжении всего жизненного цикла проекта. Реализацию проекта обеспечивают участники проекта. Главным участником проекта является заказчик, в лице которого выступает организация, для которой проект выполняется.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов — это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.

В настоящее время общепризнанным методом оценки инвестиционных проектов является метод дисконтирования , т.е. приведение разновременных доходов и расходов, осуществляемых в рамках инвестиционного проекта к единому (базовому) моменту времени.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к участникам проекта.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого называется “горизонтом расчета” . Горизонт расчета измеряется шагами расчета , а шагом расчета при определении эффективности выступает месяц, квартал или год. Все расчеты осуществляются в базисных, в прогнозных и в расчетных ценах.

При оценке эффективности инвестиционных проектов соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их ценности к начальному варианту. Для приведения всех затрат и результатов используется коэффициент дисконтирования (то же самое, что и коэффициент приведения) L t рассчитывается так:

• L t — коэффициент приведения;
• E — норма дисконта;
• t — номер шага расчета (период времени, который определяется в годах, кварталах, месяцах).

Норма дисконта определяется равной норме дохода на капитал (процентная ставка, которая определяется Центральным Банком).

На его основе рассчитываются следующие четыре критерия:

1. Чистая текущая стоимость (net present value — NPV ) или чистый дисконтированный доход (ЧДД) , равный интегральному эффекту определяется по формуле:

• R t — результат, достигаемый на t-том шагу расчета;
• З t — затраты на том же шаге (за тот же период);
• T — горизонт расчета

• I — затраты на инвестиции (investment);
• CF — чистый денежный доход за период эксплуатации инвестиционного объекта (cash flow);
• E — норма дисконта;
• t — шаг расчетного периода.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений (present value — PV) от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

Чистый денежный доход рассчитывается одним из трех альтернативных способов:

• по чистой прибыли;
• по чистой прибыли с учетом амортизационных отчислений;
• по чистой прибыли с учетом амортизационных отчислений и ликвидационной стоимости основных фондов.

Если текущая стоимость

будет больше инвестиционных издержек, т.е. величина чистой текущей стоимости (NPV) положительна, то это соответствует целесообразности реализации проекта, причем, чем больше значение критерия тем более привлекателен инвестиционный проект.

2. Рентабельность проекта (Profitability index — PI ) или индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

• К — сумма дисконтированных капиталовложений

• K t — сумма капиталовложений на t-том шаге (в определенном году, месяце, квартале).

Очевидно, что величина критерия PI > 1 , свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причем чем больше PI превышает 1 , тем больше инвестиционная привлекательность проекта.

3.Срок окупаемости (Payback period — PB ).

Смысл заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта.

Существуют два метода расчета:

а) сумма первоначальных инвестиций делится на величину среднегодовых денежных поступлений. Применяется когда денежные поступления примерно равны по годам:

где I 0 первоначальные инвестиции.

б) из суммы первоначальных инвестиций нарастающим итогом вычитают денежные поступления до тех пор, пока их разница не станет равной 0. Соответственно данный период и является сроком окупаемости инвестиций.

4. Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return — IRR ) или внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта Е вн, при которой величина приведенных эффектов равна приведённым капиталовложениям

• E vn — внутренняя норма дисконта.

Приведем два определения данного критерия.

а) Под внутренней нормой рентабельности понимают ту расчетную ставку процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает денежную массу, равную инвестициям, и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией.

б) Показатель IRR представляет собой поверочный дисконт, при котором отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в проект.

Или иными словами, когда норма дисконта, приводящая инвестиционные издержки и чистый доход к одному моменту времени, становится той величиной, при которой они равны и соответствуют понятию внутренней нормы рентабельности проекта (IRR = E ).

Ни один из вышеперечисленных показателей не является сам по себе достаточным для принятия решения о проекте, должны учитываться все показатели, с учетом мнения всех участников проекта, мнения бюджетной эффективности плюс социально-экономические, экологические. и др. факторы (политические) .

Приведенная система показателей отражает соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников, а для определения эффективности инвестиционного проекта в целом рассчитывают показатели коммерческой, бюджетной и экономической эффективности

Коммерческая эффективность проекта определяется отношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность рассчитывается как для проекта в целом, так и для отдельных его участников.

При расчете коммерческой эффективности определяется также чистая ликвидационная стоимость объекта, которая представляет собой разность между рыночной ценой и налогами.

Балансовая стоимость объекта определяется как разность между первоначальными затратами и начисленной амортизацией.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник проекта несет затраты и получает доход, и дополнительно учитывается ЧДД, ВНД, ИД.

Экономическая деятельность подвержена неопределенности, так как связана с ситуацией на рынке, поведением других организаций (предприятий), их ожиданиями и решениями. Любая инвестиционная деятельность содержит известную долю риска, которую берет на себя предприниматель. При достижении целей инвестиционного проекта могут возникнуть непредвиденные обстоятельства. Эти непредвиденные обстоятельства или опасности принято называть рисками .

При оценки проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков:

• Риск нестабильности экономического законодательства и текущей экономической ситуации;
• Внешнеэкономический риск (введение ограничений на поставки товаров, закрытие границ;
• Неопределенность политической ситуации и неблагоприятных социально-политических изменений в стране, регионе;
• Колебания рыночной конъюнктуры , валютных курсов цен;
• Неопределенность природно-климатических условий ;
• Производственно-технологический риск (отказы оборудования, аварии и т.д.) [надо рассчитывать на самые последние модели оборудования];
• Неопределенность целей , интересов и поведения участников;
• Неполнота или неточность информации о финансовом положении, целях участников.

Для учета факторов неопределенности и риска рекомендуется применять следующие методы:

1. метод проекта устойчивости;
2. метод — корректировка параметров проекта и экономических параметров;
3. формализованное описание неопределенностей.

Первый метод — предусматривает разработку различных вариантов сценариев реализации проекта, и по каждому варианту исследуется, как будет действовать экономико-организационный механизм реализации проекта. Определяются доходы и расходы, потери для всех участников. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех случаях соблюдаются интересы всех его участников. При этом степень устойчивости определяется предельным уровнем объемов реализации, уровнем цен, дохода, затрат и т.д., при этом обязательно рассчитывается точка безубыточности.

На практике для оценки риска рассчитывают показатель точки безубыточности.

Под точкой безубыточности понимают уровень объема производства, деловой активности, продаж, при котором совокупные затраты равны общей выручке, т.е. совокупные текущие расходы равны совокупным доходам от реализации проекта.

• Q — количество продукции, необходимой для достижения точки безубыточности;
• И пост — условно-постоянные издержки;
• И пер — условно-переменные издержки на единицу продукции;
• Ц — цена единицы продукции.

На основе расчета точки безубыточности определяется уровень диапазона безопасности:

• У р — уровень резерва прибыльности (безопасности);
• Q прог — прогнозируемый объем продаж.

Чем меньше значение резерва безопасности, тем выше риск.

Неопределенность второго метода учитывает сроки строительства проекта и выполнение строительно-монтажных работ, средние сроки продолжительности строительства, средние величины стоимости строительства, запоздалые поступления средств, неритмичность поставки сырья и оборудования, нормативы экономической эффективности.

Наиболее точным, но и сложным является третий метод. Он предполагает следующие этапы:

• описание всего множества возможных условий реализации проекта;
• преобразование исходной информации в соответствующие экономические показатели;
• определение показателей эффективности по проекту в целом с учетом неопределенностей.

При этом рассчитывается ожидаемый интегральный эффект (в целом по проекту):

• Э ож.эф — ожидаемый интегральный эффект;
• Э i — интегральный эффект при i-том условии реализации проекта;
• P i — вероятность реализации этого условия.

Наиболее эффективным считается вариант, где ожидаемый интегральный эффект минимальный.

Для борьбы с риском существуют следующие методы, используемые на инвестиционной фазе проекта:

• распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям);
• страхование;
• резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов;
• нейтрализация частных рисков;
• снижение рисков в плане финансирования.

Практически распределение риска реализуется в процессе подготовки плана проекта и контрактных документов. При этом следует помнить, что чем большую степень риска участники проекта собираются возложить на инвесторов, тем труднее будет найти инвесторов. Поэтому участники проекта должны в процессе переговоров с инвестором проявлять максимальную гибкость относительно того, какую долю риска они согласны брать на себя.

Страхование риска есть по существу передача определенных рисков страховой компании. Обычно это осуществляется с помощью имущественного страхования и страхования от несчастных случаев.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта и размеров расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проектов. Для этого:

1. Производится оценка потенциальных последствий рисков, то есть сумм на покрытие непредвиденных расходов;
2. Определяются структура резерва на покрытие непредвиденных расходов;
3. Определяют, для каких целей следует использовать установленный резерв.

Важно заметить, что часть резерва всегда должна находиться в руках менеджера проекта.

Под частными понимают риски, связанные с реализацией отдельных этапов (работ) по проекту, но напрямую не влияющие на весь проект в целом.

Последовательность шагов при использовании метода частных рисков следующая:

1. Рассматривается риск, имеющий наибольшую важность для проекта;
2. Определяется перерасход средств с учетом вероятности наступления неблагоприятного события;
3. Определяется перечень возможных мер, направленных на уменьшение важности риска (уменьшение его вероятности или опасности);
4. Определяется дополнительные затраты на реализацию предложенных мер;
5. Сравниваются требуемые затраты на реализацию предложенных мер с возможным перерасходом средств вследствие наступления рискового события;
6. Принимается решение о применении противорисковых мер;
7. Процесс анализа риска повторяется для следующего по важности риска.

Риски в плане финансирования .

План финансирования проекта, являющийся частью плана проекта, должен учитывать следующие виды рисков:

• риск нежизнеспособности проекта , то есть инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будет достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженности и обеспечения окупаемости капиталовложений;
• налоговый риск включает невозможность использовать по тем или иным причинам налоговые льготы, предоставляемые действующим законодательством; изменением налогового законодательства; решение налоговой службы, снижающие налоговые преимущества. Обычно инвесторы защищают себя от налогового риска посредством соответствующих гарантий, включаемых в соглашения и контракты;
• риск неуплаты задолженностей может возникнуть при временном снижении доходов из-за краткосрочного падения спроса на продукцию проекта или снижения цен на нее. Для преодоления используются такие, меры снижения риска как формирование резервных фондов, возможность дополнительного финансирования проекта, отчисления определенного процента выручки от реализации продукта проекта;
• риск незавершенного строительства . Инвесторов беспокоит риск дополнительных затрат, связанных с несвоевременным завершением строительной базы проекта из-за инфляции, колебаний курсов валют, экологических проблем, правительственных постановлений. Поэтому перед началом строительства участники проекта должны придти к соглашению относительно гарантий его своевременного завершения.

На инвестирование, как на процесс многогранный, всегда оказывало влияние большое количество факторов, знать которые очень важно с научной и практической точек зрения. На практике данные знания, а также механизмы воздействия факторов на эффективность инвестиций, выступают базой для формирования инвестиционной политики, обоснованной с научной точки зрения и максимально эффективного инвестиционного менеджмента.

В этой статье вы прочитаете:

• Что такое инвестиции и их эффективность
• Какие факторы влияют на эффективность инвестиций
• Как определить эффективность инвестиций
• Какие основные методы определения эффективности инвестиций существуют и как их применять
• Как построить систему управления инвестициями на предприятии

Что собой представляют инвестиции

Инвестиции – финансовые вложения на продолжительный период, производимые в государстве или за рубежом. Их целью является, в первую очередь, получение прибыли, а также внедрение инноваций в производство, создание новых предприятий и модернизация старых.

Лучшая статья месяца

Маршалл Голдсмит, лучший бизнес-тренер по версии Forbes, раскрыл методику, которая помогла топ-менеджерам Ford, Walmart и Pfizer подняться по карьерной лестнице. Вы можете бесплатно сохранить консультацию, которая стоит 5 тыс. долл.

В статье есть бонус: образец письма-инструкции для сотрудников, которое должен написать каждый руководитель, чтобы повысить производительность труда.

Под эффективностью инвестиций принято понимать наличие результата экономического (социального), рассчитанного на единицу валюты инвестиций.

Главная характеристика капитала для его владельца - это прибыльность, поэтому долгосрочное вложение капитала (иными словами инвестирование) является одной из форм получения дохода.По сути, с позиции собственника капитала (инвестора), процесс инвестирования - это отказ от получения дохода "сегодня" в пользу "завтра". Данный процесс очень походит на предоставление банковских кредитов.

• Командообразование как способ идеального управления персоналом

То есть, при принятии грамотного решения, касающегося вложения капитала на длительный срок, следует иметь сведения, подтверждающие следующее:

вложенный капитал обязан полностью возвратиться владельцу;

доходность такой операции должна покрывать временный отказ от оборота капитала и риски, связанные с неопределенностью итогового результата.

Таким образом, для того, чтобы принять правильное решение о целесообразности инвестирования, важно проанализировать возможное развитие событий с такой позиции: в какой степени разработанный план и его вероятные последствия соотносятся с конечным результатом. То есть, инвестиционный проект в общем понимании – это план вложения средств для получения дохода в будущем.

Инвестиционные проекты по своим форме и содержанию очень разнообразны: начиная от проекта создания новой компании до покупки недвижимости. Но важно понимать, что при инвестировании всегда будет существовать период с момента вложения средств до момента получения запланированного дохода.

Основные виды инвестиций

Существует следующая классификация видов инвестиций:

Рисковые - выпуск новых акций в сферах бизнеса, где присутствует существенный риск. Такие инвестиции делаются в несвязанные между собой проекты с целью быстрой окупаемости средств.

Прямые – вложения в уставной капитал фирм для получения возможности управления ими и последующего дохода.

Портфельные - создание портфеля разнообразных инвестиционных ценностей. Подразумевают покупку ценных бумаг и иных активов.

Аннуитеты - вложения, приносящие доход через определенные временные отрезки. Среди них выделяют вклады в страховые и пенсионные фонды.

Помимо этого, существуют внутренние и внешние инвестиции.

Внутренние инвестиции

К отечественным (или внутренним) вложениям относят:

Финансовые инвестиции – приобретение разного рода ценных бумаг, банковские депозитные вклады.

Реальные инвестиции – капитальные вложения, т.е. направленные на расширение производственных предприятий и капитальное строительство.

Интеллектуальные инвестиции – направлены на рост квалификации специалистов и разработку инноваций.

Внешние инвестиции

К иностранным (внешним) вложениям относят:

Портфельные инвестиции - получение дохода от выкупленных ценных бумаг иностранных организаций.

Прямые - получение полного контроля над деятельностью зарубежной компании.

В целом внешние инвестиции не сильно отличаются от внутренних. Их объектами выступают основной и оборотныйкапиталы, ценные бумаги и интеллектуальные ценности.

Другие виды инвестиций

В соответствии с направленностью действий выделяют вложения:

• Начальные.
• Экономические, для расширения производства.
• На замену основных средств.
• На диверсификацию.
• Реинвестиции, для приобретения новых основных фондов предприятия.

Необходимость вложений возникает зачастую на начальном этапе создания организации. Уже действующие компании могут себе позволить инвестировать средства в покупку оборудования с целью расширения производства. Эти вложения привлекательны тем, что дают возможность получить больший доход от дополнительных продаж. Помимо этого, финансируется модернизацияоборудования устаревшего. В торговле доход может быть увеличен при ощутимых вложениях, способствующих продвижению товаров на рынки.

Факторы, влияющие на эффективность инвестиций

В зависимости от масштабности влияния на эффективность инвестиций выделяют факторы:

• макроуровня;
• регионального уровня;
• уровня организации.

Рассмотрим факторы эффективности инвестиций более подробно.

На эффективность инвестиций на макроуровне оказывают влияние:

• эффективность государственной политики в области экономики, инвестиций и соцобеспечения;
• инвестиционные риски;
• работа системы налогообложения;
• размер инфляции;
• политическая и социальная стабильность;
• ставка рефинансирования ЦБ России и уровень процентных ставок коммерческих банков;
• инвестиционная привлекательность;
• качество нормативной базы по инвестиционной деятельности;
• уровень развития инвестиционной инфраструктуры;
• благоприятная среда для привлечения внешних инвестиций.

На эффективность инвестиций на региональном уровне влияют:

• эффективность региональной экономической, инвестиционной и социальной политики;
• инвестиционная привлекательность региона;
• благоприятность среды для привлечения внешних инвестиций;
• качество работы системы налогообложения в регионе;
• инвестиционные региональные риски.

На эффективность инвестиций предприятий влияют факторы:

• эффективность экономической и социальной политики компании;
• проведение на предприятии эффективной инвестиционной политики;
• уровень качества и конкурентоспособность производимой продукции;
• степень использования в организации основных производственных фондов и мощностей;
• эффективность использования ресурсов в компании;
• уровень компетентности руководства и качество менеджмента в организации;
• эффективность реализации инвестиционных проектов на предприятии.

В зависимости от направленности воздействия на эффективность инвестиций выделяют две группы факторов:

• позитивные (оказывают положительное влияние на эффективность инвестиций);
• негативные (оказывают отрицательное влияние на эффективность инвестиций).

Так, к позитивным факторам относятся: понижение инфляции, налогов, ставки рефинансирования ЦБ РФ и т.д.; к негативным относят: кризис в экономике страны, нестабильность политической и социальной обстановки, рост инфляции и т.д.

В зависимости от характера возникновения различают следующие группы факторов, оказывающие влияние на эффективность вложений инвестиций:

объективные – их появление не зависит от человеческой деятельности, а зависит от природных и подобных им явлений;

субъективные – их появление связано с человеческой деятельностью (управленческой и созидательной).

В зависимости от времени их возникновения факторы эффективности инвестиций бываютдействующие на временной и постоянной основе.

В зависимости от степени влияния на эффективность инвестиций факторы выделяют:

• с существенным влиянием;
• с менее существенным влиянием;
• со слабым влиянием.

Данная классификация подходит лишь для небольшого временного отрезка, ведь при изменении ситуации меняется и степень влияния факторов.

Понятия эффективность инвестиций, инвестиционная привлекательность и инвестиционная деятельность тесно связаны между собой: такзадача эффективности инвестиций - привести к инвестиционной привлекательности, за которой последует организация инвестиционной деятельности.

При большей эффективности инвестиций возрастает инвестиционная привлекательность и размер инвестиционной деятельности, и наоборот.

На макроуровне инвестиционная привлекательность –обеспеченные на уровне государства экономические, политические, правовые, социальные и прочие условия для различных субъектов хозяйствования, в т. ч. зарубежных инвесторов, необходимые для эффективности инвестиций, направляемых в развитиеотечественной экономики.

Инвестиционная привлекательность на макроуровне зависит от:

• стабильности и прогнозируемости политической ситуации в стране;
• показателей макроэкономики, определяющих состояние экономики страны: уровень инфляции, темпы роста ВВП, объем производимой продукции, размер ставки рефинансирования ЦБ РФ, дефицит бюджета и т.д., а также их прогнозных значений;
• качества нормативной базы по инвестиционной деятельности;
• уровня развития системы налогообложения в стране;
• уровня социальной напряженности, в т. ч. криминальной обстановки в государстве;
• размера инвестиционного риска и пр.

Надо заметить, что инвестиционная привлекательность на макроуровне выступает фоном для инвестиционной привлекательности на уровне региона и конкретного предприятия. Тем не менее, инвестиционная привлекательность на указанных уровнях может иметь отличия от этого фона.

Инвестиционная привлекательность регионов - интегральная характеристика отдельных регионов страны с позиции инвестиционного климата, уровня развития инвестиционной инфраструктуры, возможности привлечения инвестиционных ресурсов и других факторов, существенно влияющих на формирование доходности инвестиций и инвестиционных рисков.

Инвестиционная привлекательность того или иного региона России зависит, главным образом, от:

• уровня индустриализации региона;
• географического местоположения и природно-климатических условий;
• развития инвестиционной инфраструктуры;
• наличия инвестиционных льгот в регионе;
• существования в регионе полезных ископаемых, привлекательности их разработки и т.д.

Инвестиционная привлекательность предприятия – это перспектива, выгода, эффективность и минимизация риска вложения средств в его развитие с помощью собственных ресурсов и прочих инвесторов.

Инвестиционную привлекательность предприятия обуславливают:

• эффективность его работы в динамике;
• ликвидность, платежеспособность и финансовая устойчивость компании в динамике;
• возможности для развития предприятия и сбыта продукции;
• репутация компании на внутреннем и внешнем рынках;
• рыночный курс акций организации;
• размер чистой прибыли на одну акцию.

Как уже было сказано, инвестиционная деятельность и инвестиционная привлекательность имеют тесную взаимосвязь. В данном случае инвестиционная привлекательность выступает в качестве фактора, а инвестиционная деятельность - в качестве следствия.

Инвестиционная деятельность имеет большую зависимость от инвестиционной привлекательности. Обеспечение благоприятных условий для эффективности инвестиций выступает базой для развития инвестиционной деятельности. Если они отсутствуют, то рост инвестиционной деятельности значительно сокращается.

Составьте единый план по оценке эффективности инвестиционных проектов

Дмитрий Калаев , заместитель гендиректора предприятияNaumen, г. Москва

Необходимо формализовать процесс отбора проектов. Для этой цели следует составить регламент подготовки инвестиционного проекта и шаблон бизнес-плана, при этом инвестиционные проекты описываются идентично и оцениваются по общей схеме. Проекты отбираются по таким критериям:

Относительно стратегии предприятия. Когда проект соответствует стратегическим планам развития организации, то он должен быть реализован в первую очередь, даже несмотря на меньшую рентабельность в сравнении с другими проектами.

Плановая рентабельность проекта с оценкой рисков. Обычно высокую рентабельность всегда сопровождают немалые риски, поэтому очень важно, чтобы на предприятии производиласьоценка эффективности финансовых инвестиций для каждогоотдельного проекта.

Ресурсы, необходимые для реализации проекта: не только финансовые вложения, но и производственные мощности, административный ресурс. К примеру, определенные проекты могут занять столько времени и сил у гендиректора, что его основной бизнес останется просто без внимания.

Как определить эффективность инвестиций

Определить эффективность инвестиций нельзя одним показателем, в особенности при крупном и непростом инвестиционном проекте. Влияние подобногопроекта определяет такие виды эффективности инвестиций:

• экологическая эффективность инвестиций – воздействие на окружающую среду;
• социальная эффективность инвестиций – воздействие на социальную среду;
• техническая эффективность инвестиций – влияние на технический потенциал компании или государства;
• коммерческая эффективность инвестиций – влияние на финансовое состояние организации;
• экономическая эффективность инвестиций - воздействие на экономику компании и государства;
• бюджетная эффективность инвестиций - воздействие на бюджет города, региона или государствав целом.

Очень важное значение для инвесторов имеет оценка экономической эффективности инвестиций. Непосредственно при ее проведении он и получает информацию о целесообразности вкладывания своих средств в определенный проект. Данное решение инвестором принимается на основе определения комплекса показателей эффективности инвестиций в проект.

Показатели экономической эффективности инвестиций в проект можно условно разделитьна статические и динамические.

Статические- отображают эффективность проекта в какой-то определенный момент, либо вообще не учитывая временной фактор.

Динамические – указывают на изменение эффективности проекта в течение периода времени, учитывая приведениеданных показателей к определенной дате проекта.

Следует заметить, что и методы оценки эффективности инвестиций делятся на статические и динамические.

К статическим показателям экономической эффективности инвестиционных проектов относят:

Срок окупаемости инвестиций (PP) – указывает на период, в котором вложения вернутся к инвестору.

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) – отображает отношение полученных средств по конкретному проекту к общей сумме инвестиций за весь период жизни проекта.

Чистые денежные поступления (netreceipts) – определяют поступления денег за период жизни инвестиционного проекта при вычете всех расходов на сырье, материалы, налоги.

Вышеуказанные методы эффективности инвестиций характеризуются простыми расчетами и применяются при предварительной оценке инвестиционного проекта. Но иногда такие показатели не позволяют провести оценку реальной эффективности инвестиций в проект. Если сравниваются несколько инвестиционных проектов при равных статических показателях, то могут возникнутьабсолютно разные риски, сроки жизни инвестиционных проектов, которые будут оказывать существенное влияние на их эффективность.

Динамические методы оценки эффективности инвестиций базируются на таких показателях:

Чистая приведенная стоимость (NPV) - это чистый приведенный доход организации от инвестиционного проекта за определенный отрезок времени.

Индекс рентабельности инвестиций (PI) - отношение чистой приведенной стоимости к сумме первоначальных вложений в проект.

Внутренняя норма рентабельности инвестиций (IRR) – это предельный уровень доходности инвестиционного проекта.

Оценка эффективности инвестиций динамическими методами, которые позволяют учитывать временной фактор при оценке стоимости денег, предполагает использование инвестором в виде ставки дисконтирования среднюю банковскую депозитную ставку и средневзвешенную стоимость капитала WACC. Ставка дисконтирования по депозиту банка препятствует проектам, в которых уровень внутренней нормы рентабельности меньше такой ставки, а по стоимости капитала - проекты ниже доходности действующего капитала.

Существуют критерии эффективности инвестиций, которые были вложены в основной капитал. К ним относится применяемая за рубежом норма чистой прибыли, рассчитываемая по формуле:

Нч.п = ((Пч–И) 100)/И,

Где Нчп - норма чистой прибыли; Пч - чистая прибыль, полученная от вложения средств в основной капитал; И - размер инвестиций в основной капитал.

В нашей практике для определения экономической эффективности инвестиций в основной капитал применяют формулу:

Эи = П/К или Ток = К/П,

Где Эи - абсолютная эффективность инвестиций в основной капитал; П - прибыль (бухгалтерская, чистая) от вложенных средств в основной капитал; К - инвестиции в основной капитал (капитальные вложения); Ток - срок окупаемости капитальных вложений.

Эффективностью называют получение максимальных результатов при минимальных расходах. Определение эффективности инвестиций в проект – это соответствие инвестиционного проекта интересам и целям его участников. Эффективность проекта будет разной для различных его участников. Так, в целомуспешный проект может статьдля его участников неэффективным.

Эффективность собственного капитала какого-либо участника проекта рассчитывается как соотношение вложенного в проект собственного капитала и полученного в ходе реализации проекта капитала за минусом расходов, оплат кредиторам, государству и т.д. Размер собственных вложенных в проект средств участника вычисляется как разница между объемами всех инвестиций в проект и средств, привлеченных извне для данной цели. Сумма собственных средств, которые вкладываются в проект на конкретном шаге - это разница между общим размером средств, которые нужно вложить на этом шаге в проект, и размером займа, привлеченного на этом шаге.
Выделяют количественные и качественные показатели оценки эффективности инвестиций.

Достаточно важное значение имеют так называемые показатели эффекта.

Оценивают такие виды эффективности:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

Первую оценивают для определения потенциальной привлекательности проекта для вероятных участников проекта и поиска возможных источников финансирования. Показатели эффективности участия в проекте характеризуются техническими, технологическими и организационными решениями проекта, схемой его финансирования.

Анализ эффективности инвестиционных проектов основывается на принципах, которые могут применяться к различным видам проектов, независимо от их технических, технологических, отраслевых, региональных, финансовых особенностей:

наблюдение за проектом на протяжении всего его жизненного цикла – т.е. периода, принимаемого за расчётный, от начала предварительных инвестиционных исследований до окончания проекта;

моделирование потоков денег, ресурсов, продукции;

приведение доходов и расходов различных периодов к первоначальным условиям;

сопоставление прогнозируемых совокупных доходов и затрат с учетом достижения необходимой нормы доходности по капиталу;

применение цен:текущих, базисных, прогнозных, а также приведённых к сопоставимому виду.

Анализ эффективности альтернативных проектов и отбор наилучшего происходит с помощью вышеуказанных показателей, включая также:

необходимость в финансировании;

чистый доход;

чистый дисконтированный доход;

индекс доходности инвестиций;

индекс доходности дисконтированных инвестиций;

внутренняя норма доходности;

срок окупаемости инвестиций.

При управленческом анализе, который не регламентируется на государственном уровне, руководители предприятий могут сами определять на свое усмотрение наиболее подходящие импоказатели эффективности инвестиций, исходя из интересов компании в определенных условиях хозяйствования.

Основные методы оценки эффективности инвестиций и их расчет с помощью программы Excel

Метод №1.Срок окупаемости инвестиций или инвестиционного проекта (англ. PaybackPeriod, PP, период окупаемости)

Данный показатель указывает на время, за которое окупятся первоначальные вложения в инвестиционный проект. Экономическим смыслом для инвестора в данном случае является показатель срока, за который он сможет вернуть обратно вложенный капитал.

Расчет по формуле:

IC (InvestCapital) – инвестиционный капитал, первоначальные вложения инвестора. Также за рубежом иногда применяется определение «затраты на капитал»(CostofCapital, CC), что по сути имеет тот же смысл;

CF (CashFlow) – денежный поток, формируемый объектом инвестиций. Иногда в расчетах под денежным потоком понимают чистую прибыль (NP, NetProfit).

Формула расчета периода (срока)окупаемости встречается в отечественной финансовой литературе и в таком виде:

При этом затраты на инвестиции – это общие расходы инвестора при реализации инвестиционного проекта. Денежный поток вычисляется за конкретные временные периоды (день, неделя, месяц, год). Таким образом, период окупаемости инвестиций будет приведен к подобной шкале измерения.

К примеру:

Исходные данные следующие: первоначальные затраты составляют 130 000 руб., денежный поток от инвестиций за месяц составляет 25000 руб.

Формула для расчета в программе Excel: Денежный поток нарастающим итогом вычисляется в колонке С, C7=C6+$C$3

При расчете срока окупаемости по формуле имеем:

По причине дискретности периода его следует округлить до 6 месяцев.

В каких случаях применять:

Период окупаемости инвестиций применяется как сравнительный показатель оценки эффективности альтернативных инвестиционных проектов. То есть, проект с меньшим сроком окупаемости будет наиболее эффективным. Этот показатель зачастую применяют в комплексе с иными показателями эффективности инвестиций, речь о которых пойдет ниже.

Достоинствами показателя являются быстрые и простые расчеты. Недостатком является то, что в расчете применяется постоянный денежный поток. На практике бывает достаточно непросто спрогнозироватьбудущие постоянные поступления денег, что приводит к существенным изменениям срока окупаемости инвестиций. Для уменьшения вероятных отклонений от прогноза окупаемости важно обеспечить надежные источники денежного потока. Также данный показатель не берет во внимание влияние инфляции на стоимость денег в периоде. Поэтому подобные методы экономической эффективности инвестиций можно лишь применять в качестве критерия отсева на первоначальном этапе оценки и отбора сложных инвестиционных проектов.

Метод №2.Коэффициент рентабельности инвестиций или инвестиционного проекта (англ. AccountingRateofReturn, ARR, ROI, учетная норма прибыли, рентабельность инвестиций)

Он отражает прибыльность объекта инвестиций без учета дисконтирования.

Формула расчета:

CFср – средний денежный поток (чистая прибыль) объекта инвестиций за исследуемый период (месяц, год);

IC (InvestCapital) – инвестиционный капитал, первоначальные вложения инвестора.

Применяют и другую формулу рентабельности инвестиций в случае, когда в объект/проект на протяжении конкретного периода вкладываются дополнительные инвестиции. Соответственно, применяют среднюю стоимость капитала за период. При этом формула имеет следующий вид:

IC0, IC1 – стоимость инвестиций (затраченного капитала) на начало и конец отчетного периода.

Расходы у инвестора были только на протяжении первого периода и составили 130000 руб., денежные же поступления от инвестиционного проекта менялись ежемесячно. Значит, следует рассчитать средние поступления по месяцам. В качестве расчетного периода можно использовать любой отрезок времени (квартал, год). В данном случае рассчитаем рентабельность инвестиционного проекта за месяц.

Формула расчета в Excel следующая: В14=СРЗНАЧ(C5:C12)/B5

В каких случаях применять:

Этим показателем пользуются при сравнении альтернативных инвестиционных проектов. Чем больше будет ARR, тем выше экономическая эффективность инвестиций проекта для инвестора. Обычно этот показатель применяется для оценки уже действующих проектов, в которых можно отследить и с помощью статистики оценить эффективность формирования денежного потока данными инвестициями.

Достоинства и недостатки метода:

Достоинство показателя заключается лишь в простоте расчетов. Недостаток: сложность прогноза будущих денежных поступлений от проекта. Также, при венчурном проекте данный показатель может существенно исказить восприятие проекта. Обычно ARR используется с целью внешнего показа успешности какого-либо проекта. Но он также не учитывает во временном периоде изменение стоимости денег, поэтому может применяться на первоначальном этапе оценки и отбора инвестиционных проектов.

Метод №3.Чистый дисконтированный доход (англ. NetPresentValue, NPV, чистая текущая стоимость, чистый приведенный доход, текущая стоимость).

Он показывает изменение денежных потоков и разницу между дисконтированными денежными доходами и расходами. Чистый дисконтированный доход применяют для отбора самых привлекательных инвестиционных проектов.

Формула расчета:

NPV – чистый дисконтированный доход проекта;

CFt – денежный поток в период времени t;

CF0 – денежный поток в первоначальный момент. Первоначальный денежный поток равняется инвестиционному капиталу (CF0 = IC);

r – ставка дисконтирования (барьерная ставка).

Оценка проекта на основе критерия NPV:

Пример расчета чистого дисконтированного дохода в Excel

Алгоритм последовательного расчета всех показателей NPV таков:

Расчет денежного потока по годам: E7=C7-D7

Дисконтирование денежного потока по времени: F7=E7/(1+$C$3)^A7

Суммирование всех дисконтированных денежных поступлений по инвестиционному проекту и вычитание первоначальных капитальных затрат: F16 =СУММ(F7:F15)-B6

Метод №4.Внутренняя норма прибыли(англ. InternalRateofReturn, IRR, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности)

Отражает ставку дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход будет нулевым.

Формула расчета:

IRR – внутренняя норма прибыли;

CF0 – денежный поток в первоначальный момент. Обычно в первом периоде денежный поток равен инвестиционному капиталу (CF0 = IC).

Пример расчета IRR инвестиционного проекта в Excel:

Разберем пример расчета внутренней нормы прибыли в Excel: у программы есть хорошая функция ВСД (внутренняя ставка доходности), позволяющая произвести быстрый расчет IRR. Эту функцию корректно применять лишь в том случае, когда присутствует хотя бы один положительный и отрицательный денежный поток.

E16 =ВСД(E6:E15)

Достоинства и недостатки метода:

Позволяет сравнивать инвестиционные проекты, имеющие разный горизонт инвестирования;

Позволяет сравнивать не только проекты, но и альтернативные инвестиции, к примеру, банковские вклады. Так, в случае, если норма эффективности инвестиций по проекту IRR = 25%, а банковский вклад имеет ставку 15%, то проект будет иметь гораздо большуюинвестиционную привлекательность.

Позволяет быстро оценить целесообразность дальнейшего развития проекта.

Внутреннюю норму прибыли соотносят со средневзвешенной стоимостью привлеченного капитала, что дает возможность оценить целесообразность дальнейшего развития проекта.

Не отображается абсолютное повышение стоимости инвестиционного проекта;

Денежные потоки зачастую имеют несистематическую структуру, что приводит к трудностям в правильном расчете этого показателя.

Метод №5.Индекс прибыльности инвестиций (англ. Profitabilityindex, PI, индекс доходности, индекс рентабельности).

Этот коэффициент эффективности инвестиций характеризует отдачу (или доходность) вложенных средств. Индекс прибыльности – это отношение дисконтированной стоимости будущих денежных потоков к стоимости первоначальных инвестиций. Экономическим смыслом коэффициента является оценка дополнительной ценности на каждый вложенный рубль.

Формула расчета:

NPV – чистый дисконтированный доход;

n – срок реализации проекта;

r – ставка дисконтирования (%);

IC – вложенный (затраченный) инвестиционный капитал.

Когда инвестиции в проект осуществляются не единожды, а в течение всего его периода реализации, в таком случае инвестиционный капитал (IC) приводится к единой стоимости, т.е. дисконтируется. Формула в этом случае будет следующая:

Чем большее значение имеет коэффициент прибыльности инвестиций, тем большую отдачу на вложенный капитал дает данная инвестиция. Данный показатель позволяет сравнивать между собой несколько инвестиционных проектов. Как показывает практика, большой индекс прибыльности не всегда означает эффективность проекта, т.к. в этом случае оценка будущих доходов может быть завышенной, или неверно определена периодичность их поступления.

Оценка проекта на основе критерия PI

Пример расчета индекса прибыльности проекта в Excel

Вычисление индекса прибыльности показано на рисунке ниже (расчет эффективности инвестиций в качестве показателя PI - в ячейке F18).

Расчет столбца F – дисконтированного денежного потока =E7/(1+$C$3)^A7

Расчет чистого дисконтированного дохода NPV в ячейке F16 =СУММ(F7:F15)-B6

Оценка прибыльности инвестиций в ячейке F18 =F16/B6

В том случае, когда инвестиционные затраты были бы ежегодными, следовало бы индекс прибыльности вычислять по второй формуле, чтобы привести его к настоящему времени (дисконтировать).

Метод №6.Дисконтированный срок окупаемости (англ. DiscountedPayback Period, DPP).

Он определяет период, когда окупятся первоначальные инвестиции. Формула расчета этого коэффициента подобна формуле оценки периода окупаемости инвестиций, но здесь применяется дисконтирование.

Формула расчета:

IC (InvestCapital)– инвестиционный капитал, первоначальные вложения инвестора;

CF (CashFlow) – денежный поток, формируемый объектом инвестиций;

r – ставка дисконтирования;

t –период оценки получаемого денежного потока.

Пример расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиций в Excel

Приведем расчет коэффициента дисконтированного срока окупаемости инвестиций в Excel на рисунке ниже. Для этой цели выполнены следующие операции:

Расчет дисконтированного денежного потока в колонке D =C7/(1+$C$3)^A7.

Вычисление нарастающим итогом прироста капитала в колонке E =E7+D8.

Определение периода, когда вложенные инвестиции (IC) полностью окупились.

Из рисунка видно, что все затраты дисконтированным денежным потоком окупились на 6 месяц. При наименьшем периоде окупаемости инвестиционные проекты имеют большую привлекательность.

Достоинства и недостатки:

Достоинством этого метода считается возможность использования в формуле свойства денег менять свою стоимость со временем (под влиянием инфляции). Это позволяет более точно определитьсрок возврата вложенных средств. Сложность применения этого показателя в том, что довольно проблематично точно спрогнозировать будущие поступления денег от инвестиций и ставкудисконтирования. Ставка может меняться на всем жизненном цикле проекта под влиянием экономических, политических или производственных факторов.

Анализ эффективности инвестиционного проекта осуществляется соответствующими отделами

Михаил Калинин , председатель правления группы CostManagementGroup, Москва.

Отдел маркетинга отвечает за проведение маркетингового анализа. На мой взгляд, следует осветить такие направления, как: анализ рынка и конкуренции, составление маркетингового плана продукта, достоверность маркетинговых сведений. За технический анализ у нас отвечают инженерные службыс привлечением к этому процессу, при необходимости, узких специалистов. Сотрудники оценивают свои технические возможности для осуществления проекта, определяют целесообразность дополнительного привлечения ресурсов. Самый трудоемкий анализ проводит финансовая служба.

Проводится анализ финансового состояния нашей компании: при этом оценивается ее работаза последние 3-5 лет, анализируется рентабельность производства основной продукции, а также планируется доход в будущих периодах (в т. ч. при реализации проекта). Кроме этого, финансисты анализируют и сам проект: выявляют инвестиционные потребности компании по данному проекту, источники финансирования, составляют прогноз прибыли и движения денежных потоков при реализации проекта, проводят оценку коэффициентов и эффективность инвестиций в производство.

Директор по стратегическому развитию либо я сам проводим анализ внутренних и внешних факторов. К первым относятся опыт и квалификация руководителей организации, а ко вторым – отраслевая политика государства, законодательство и т.п. В конечном результате анализировать все риски будет руководитель проекта, имеющий коммерческое чутье, который будет руководствоваться самым пессимистичным вариантом осуществления проекта.

Как управлять инвестициями и повышать уровень эффективности инвестиций

Руководство большого числа отечественных предприятийне выделяет отдельно в своей работе инвестиционную составляющую. Хотя практически каждая организация осуществляет инвестиционную деятельность. Чтобы обеспечить на предприятии эффективность финансовых инвестиций, необходимо грамотно ими управлять.

Обычно такие специализированные подразделения, как департаменты маркетинга, продаж и т. п., а также сопутствующие им структуры управления, осуществляют свою деятельность только в рамках операционной деятельности.

К повышению эффективности основной деятельности приводит экономическая эффективность инвестиций (разработка новой продукции и освоение новых рынков). А последствия неэффективных инвестиций намного тяжелее, чем операционные ошибки.

Например, в случае, если организация приобрела неэффективную технологию, тони о каком улучшении операционной деятельности не может быть и речи. Если фирма вложила средства в освоение новых рынков, выбрав неверное направление, то, как бы эффективно она ни работала на новом рынке, ожидаемого результата все равно не будет. Когда при разработке нового вида продукции были допущены ошибки, то даже при самом экономичном производстве успеха не видать.

Структура инвестиционного процесса

Операционная деятельность в сравнении с инвестиционной зачастую имеют разное управление. Участники операционной деятельности чаще всего работают в таких операционных подразделениях, как: сервисные службы, отделы продвижения, сбыта, производства, снабжения. Осуществление ряда инвестиционных проектов в компании определяет ее инвестиционную деятельность. Развитие инвестиционного проекта с точки зрения финансов происходит так:

Создание продукта. При запуске инвестиционного проекта придется вложить часть средств в разработку нового продукта, процесс его производства, обустройство торгового представительства, строительство нового завода и т.д.

Самоокупаемость. В начале пользования продуктом может появиться первый доход, но он еще не позволит покрыть все расходы. Для этого следует привлечь дополнительные инвестиции (планово-убыточная деятельность). Это необходимо делать до того момента, пока не будет достигнута точка самоокупаемости (когда прибыль от реализации произведенной продукции равна понесенным затратам). Только после этого использование продукта становится прибыльным.

Возврат инвестиций.Самоокупаемость инвестиционного проекта не будет достигнута, пока прибыль не сравняется с расходами на реализацию проекта и не выведет его на точку самоокупаемости.

Эффективность инвестиций. Зачастую инвестора волнует не только возврат средств, вложенных в проект, но и получаемое вознаграждение – то естьэффективность использования инвестиций.

Участники инвестиционного проекта

Для эффективного управления инвестиционной деятельностью в организации создаются подразделения, отвечающие за действия участников инвестиционного проекта, таких как: инициатор, инвестор, заказчик, исполнитель и потребитель.Их цели всегда различны и даже иногда противоречат друг другу.

Инициатор - несет ответственность за исследование компании, выявление проблем, создание бизнес-идей и на их основе инвестиционных предложений, организацию их рассмотрения. Очень часто это является функциями департамента по развитию фирмы. Департамент по развитию обычно представляет интересы владельца внутри самого предприятия.

Инвестор - это субъект либо структурное подразделение, несущие ответственность за рассмотрение инвестиционных предложений, принимающие решение о старте инвестиционных проектов, определяющие заказчика и создающие с ним совместно бизнес-план проекта, обеспечивающиеего финансирование, контроль за ходом реализации, а также эффективность реальных инвестиций. Данные функции также выполняет департамент по развитию (в холдингах он может выступать частью структуры управляющей компании). Специальная организационная структура (стоящая выше гендиректора компании) в виде инвестиционного комитета, как правило, принимает решение о запуске инвестиционного проекта.

Заказчик - данное структурное подразделение организации несет ответственность за создание продукта и его использование. Заказчик с инвестором создают бизнес-план, далее первый отбирает исполнителя, производит контроль за его работой и прием готовой продукции, определение потребителя и реализацию ему продукта, обеспечивает инвестору возврат вложенных средств и вознаграждение. Как правило, за это отвечают департаменты по развитию определенных направлений операционной деятельности организации.

Исполнитель - внешняя организация или специализированное подразделение предприятия, которое несет ответственность за создание продукта. Вместе с заказчиком исполнитель составляет техническое задание, обеспечивает организацию процессапроизводства и создания продукта, взаимодействует с субподрядчиками и поставщиками, осуществляет передачу продукта заказчику. Данные задачи обычновыполняет операционное подразделение организации.

Потребитель - операционное подразделение предприятия, использующее продукт и получающее из этого выгоды, что в итоге позволяет возмещать посредством заказчика вложенные инвестиции и получение вознаграждения.

Этапы создания системы управления инвестициями

Этап 1. Оцените масштаб проекта

Вначале нужно провести оценку масштаба проекта, чтобы прояснить актуальность занятия им. Ее проводят по трем значимым характеристикам инвестиционного проекта: времени,необходимом для его осуществления, бюджете и трудоемкости, зависящим от величины компании и степени ее развития. К примеру, на предприятии со штатом в десять сотрудников даже приобретение ксерокса будет инвестиционным проектом. Для средней фирмы инвестиционный проект,требующий управления, выглядит следующим образом: любое дело продолжительностью более 3-х месяцев, финансируемое из прибыли размером более трехсот тысяч рублей и с трудоемкостью больше 5 человеко-месяцев.

Этап 2. Распределите задачи и обязанности

Генеральный Директор должен заняться определением ролей инвестора, заказчика и исполнителя, договорившись, что их не будут совмещать. Когда исполнителем будет выступать структурное подразделение, занимающееся операционной работой, следует выстроить две разные мотивационные системы, а именно - отдельная мотивация для операционной деятельности, и отдельная –дляинвестиционной.

При проектной организации труда должен быть менеджер проекта, ответственный за его исполнение, и координатор, распределяющий ресурсы. Генеральный директор должен стать координатором, который находит менеджера проекта и выделяет ему ресурсы.

Однако, часто гендиректор руководит на предприятии всем: продажами, инвестиционными проектами, техникой безопасности и т.д. То есть, когда генеральный директор отвечает за все бизнес-процессы, это говорит о нечетко выстроенной структуре управления. Следовательно, основная задача состоит в организации управления таким образом, чтобы за каждую составляющую деятельности отвечал конкретный человек. Иногда инвестиционная деятельность состоит из нескольких проектов, поэтому назначается ответственный за их совокупность и каждый проект отдельно.

Этап 3. Опишите процедуры управления проектом

В начале спецуправления проектом необходим регламент минимум из трех формальных процедур.

Процедура начала проекта. Необходимо определить, кто и на каком основании будет принимать решение о начале инвестиционного проекта. Его обязательным пунктом является назначение инвестора и заказчика. В начальной стадии проекта это может быть один и тот же человек или структурное подразделение.

Процедура контроля состояния проекта и его прерывания. Необходимо составление регламента отчетов заказчика о состоянии проекта и определение признаков, на основании которых решаются закрыть проект. Чаще всего в компании начинают параллельно несколько инвестиционных проектов. Например, выяснили, что бюджет, сроки или трудоемкость одного проекта превышены на 50%. В качестве выхода из ситуации предпринимают урезание финансирования каждого проекта на 20 %. Но недофинансирование всех проектов будет более опасным, чем прерывание самых слабых из них. К сожалению, не каждому менеджеру под силу проявить мужество и закрыть заведомо неэффективный проект.

Процедура завершения проекта описывает формальное окончание проекта. На основании этих мероприятий генеральный директор компании:

• понимает, кем и как принимаются решения об инвестиционных проектах;
• составляет их перечень;
• соизмеряет объемы проектов и возможность их финансирования;
• контролирует ход их исполнения;
• отсеивает «мертвые» проекты;
• совершенствует управление и обеспечивает повышение эффективности инвестиций.

Этап 4. Завершающий

На этом этапе система корпоративного управления проектами должна стать частью корпоративной культуры. Обычно так происходит года через 3. Однако это не говорит о том, что на отдачу от создания такой системы можно рассчитывать по истечении этого времени. Огромный эффект дает прояснение процедуры определения с самим инвестиционным проектом, его началом и завершением.

Впоследствии можно автоматизировать систему управления проектами. Однако важно помнить о том, что, в первую очередь, создается организационная структура, находятся ключевые фигуры, обучается персонал, вырабатываются стандарты, описываются процессы, и лишь потом приступают к автоматизации.

Конечно, всех инвесторов волнует вопрос о том, стоит ли проект их вложений. Каковы риски невозврата вложенного капитала? Сколько дивидендов они получат с проекта и на протяжении какого времени? В зависимости от размера и степени сложности инвестиционного проекта, найти ответы на эти вопросы порой очень затруднительно. Так, для мелких проектов хватает упрощенных технико-экономических расчетов, причем масштабное исследование проекта и разработка его бизнес-плана в этом случае может по стоимости оказаться сопоставимой с инвестициями в сам проект. Крупным проектам полный анализ эффективности инвестицийнеобходим еще и потому, что потребители инвестиций часто завышают потребность в них, тем самым понижая саму эффективность инвестиций. Это делается вполне сознательно - чтобы получить дополнительные средства, отнюдь не для целей инвестиционного проекта.

Информация об авторе и компании

Дмитрий Калаев , заместитель генерального директора компании Naumen, Москва. Компания Naumen - российский разработчик программных решений для бизнеса и органов власти. Создана в 2001 году. Оказывает услуги по разработке, внедрению и сопровождению программных проектов на основе собственных решений. Сегодня среди клиентов Naumen - операторы связи, банки, финансовые группы, компании тяжелой промышленности, торгово-производственные холдинги, государственные предприятия. Штат - 230 человек.

Михаил Калинин , председатель правления группы CostManagementGroup, Москва. CostManagementGroup занимается созданием и внедрением высокоэффективных технологий по увеличению бизнеса, управляет промышленными активами общим размером более 150 млн долл. США. Действует в 12 регионах РФ. В 2003-2007 годах менеджеры группы разработали и реализовали 11 проектов по выводу промышленных предприятий машиностроительной, пищевой и нефтехимической отраслей на качественно иной уровень развития в короткие сроки.

В настоящее время оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется в соответствии с «Методическимирекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденными Госстроем России, Министерством финансов РФ, Министерством экономики РФ, постановлением Госкомпрома РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике РФ от 21.06.1999 № ВК-477. Эти методические рекомендации разработаны на базе международной системы оценки эффективности ЮНИДО. Эти рекомендации содержат принципиально новый подход к оценке эффективности.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к участникам проекта. Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности осуществляется в пределах расчетного периода , продолжительность которого называется «горизонтом расчета». Горизонт расчета измеряется шагами расчета, а шагом расчета при определении эффективности выступает месяц, квартал или год. Все расчеты осуществляются в базисных, прогнозных и расчетных ценах.

Коэффициент дисконтирования (то же самое, что и коэффициент приведения) ^ рассчитывается следующим образом:

I, =(1 + Е„

где Е н - норматив приведения одновременных затрат и результатов, численно равный нормативу эффективности капиталовложений (0,1); 1 - расчетный год; / - год, затраты и результаты которого приводятся к расчетному году.

Первый год: Ь" = 0,9091; десятый год: Ь ( = 0,3855 и т.д.

Стоимостная оценка затрат на осуществление мероприятий научно-технического прогресса за расчетный период включает затраты на производство и использование продукции:

Расчет затрат на производство и использование продукции осуществляется следующим образом:

где 3" (и) - величина всех затрат в году t, включая сопутствующие результаты (см. «Типовую методику»); ?" (н) - коэффициент приведения; И, - текущие издержки в году t (полная себестоимость); К, - единовременные затраты при производстве (использовании) продукции; Л? - остаточная себестоимость (ликвидационное сальдо) основных фондов, выбывающих в году л

В тех случаях, когда на конец расчетного периода остаются основные фонды, которые еще можно использовать, Л определяется как остаточная стоимость указанных фондов.

Для исключения повторного счета одних и тех же затрат при расчете эффективности мероприятий научно-технического прогресса принят определенный порядок учета текущих (И,) и единовременных (К?) затрат.

В состав единовременных затрат включаются: научно-исследовательские работы, экспериментальные и конструкторские работы, доводка изделия, освоение производства, затраты на приобретение, демонтаж, доставку, наладку и т.д., стоимость строительства. Затраты учитываются в составе единовременных лишь в тех случаях, когда результаты предпроизводственной работы применяются только данным предприятием.

Базисные цепы - сложившиеся в народном хозяйстве на определенный период. Базисная цена на любой ресурс считается неизменной на весь период. Применяют базисные цены, как правило, на стадии технико-экономических исследований объекта (предпроект-ная). На стадии технико-экономического обоснования проекта (ТЭО) и для выполнения обязательных расчетов эффективности применяют прогнозные и расчетные цены:

где Ц прог - прогнозируемая цена; Ц б - базисная цена; 1 ц - индекс изменения цен в конце шага t.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности (интегральные или сводные, обобщающие), если текущие затраты и результаты выражаются в прогнозных ценах для достижения сопоставимости, сравнения результатов, полученных при различных уровнях информации.

Прогнозные цены, а также базисные и расчетные могут быть выражены в долларах, евро или рублях.

При оценке эффективности инвестиционных проектов соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном варианте. Для приведения всех затрат и результатов используется норма дисконта , которая определяется так:

1,= 1/(1 + Е У,

где Ь (- коэффициент приведения; Е - норма дисконта; t - номер шага расчета (период времени, который определяется в годах, кварталах, месяцах).

Норма дисконта считается равной норме дохода на капитал. Сравнение различных вариантов инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется осуществлять с помощью следующей системы показателей:

• чистый дисконтированный (приведенный) доход (интегральный эффект);
• индекс доходности (прибыльности);
• внутренняя норма доходности (прибыльности, рентабельности);
• срок окупаемости;
• другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.
• 1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД), равный интегральному эффекту, определяется по формуле:

где - результат, достигаемый на шаге 1 расчета; 3 / - затраты на том же шаге (за тот же период); Т - горизонт расчета; 1 / (1 + Е/ - норма дисконта; Э 1 = (/?, - 3 ?) - эффект, достигаемый на шаге t.

2. Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

где К - сумма дисконтированных капиталовложений, которую можно определить следующим образом:

где К, - сумма капиталовложений на шаге / (в определенном году, месяце, квартале).

ИД тесно связан с ЧДД (те же компоненты). Если ИД > 1, то и ЧДД будет эффективным и положительным, если ИД

Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта Е вн, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям и является решением уравнения:

где Е вн - внутренняя норма дисконта.

4. Срок окупаемости - в настоящее время минимальный временной интервал, за пределами которого результат остается положительным (но за его пределами интегральный показатель становится необратимым). Его рекомендуется определять с использованием дисконтирования. При необходимости все вышеизложенше формулы должны учитывать инфляцию , т.е. все цены должны быть приведены в сопоставимый вид.

Кроме указанных показателей при обосновании эффективности инвестиционного проекта используются и другие: точка безубыточности, норма прибыли, норма рентабельности капитала и другие (фондоотдача, себестоимость единицы продукции, трудоемкость, фондовооруженность).

Ни один из вышеперечисленных показателей не является сам по себе достаточным для принятия решения о проекте - должны учитываться все показатели (а также мнения всех участников проекта), бюджетной эффективности плюс социально-экономические , экологические и другие факторы (например, политические). Приведенная система показателей отражает соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников, а для определения эффективности инвестиционного проекта в целом рассчитывают показатели коммерческой, бюджетной и экономической эффективности (рис. 9.1).

Рис. 9.1.

Коммерческая эффективность

Коммерческая эффективность проекта определяется отношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность рассчитывается как для проекта в целом, так и для отдельных его участников. При осуществлении проекта и расчете коммерческой эффективности выделяются три вида деятельности: инвестиционная, операционная, финансовая.

При расчете коммерческой эффективности используются следующие показатели:

1. Поток реальных денег определяется как разница между притоком и оттоком денежных средств от двух видов деятельности: инвестиционной и операционной.

Поток реальных денег равен:

А ~ Пц/) - Од/) + п 2(0 - о 2(0 ,

где П 1(/) - приток от инвестиционного вида деятельности; П 9(/) - приток от операционного вида деятельности; 0 |(/) - отток от инвестиционного вида деятельности; 0 2(/) - отток от операционного вида деятельности.

2. Сальдо реализованных денег, которое определяется от трех видов деятельности:

ад=1(п„,)-о,)).

3. Сальдо накопленных денег:

= ?*(*), к=0

где к - число видов деятельности, которые будут учитываться; Ь(к ) - текущее сальдо реальных (наличны) денег; Г - период.

• 4. Срок полного погашения задолженности (этот показатель близок показателю срока окупаемости).
• 5. Доля участника в общем объеме инвестиций:
  • (Доля участника / Общая сумма инвестиций) х 100%.

Поток реальных {наличных) денег от инвестиционной деятельности

включает следующие виды доходов и затрат по шагу t. Он определяется через совокупность следующих показателей:

• 1) земля;
• 2) здания и сооружения;
• 3) машины и оборудование, передаточное устройство;
• 4) нематериальные активы (сырье, топливо и пр.);
• 5) итого: вложений в основной капитал;
• 6) прирост оборотного капитала;
• 7) всего: инвестиций.
• (5) = (1) + (2) = (3) + (4)
• (7) = (5) + (6).

Поток реальных (наличных) денег от операционной деятельности включает следующие показатели:

• 1) объем продаж (т.е. реализация);
• 2) цена;
• 3) выручка (3) = (1) х (2);
• 4) внереализационные доходы (платы за аренду и т.д.);
• 5) переменные затраты;
• 6) постоянные затраты (управление, проценты по банку, плата руководящим работникам);
• 7) амортизация зданий;
• 8) амортизация оборудования;
• 9) проценты по кредитам;
• 10) прибыль до вычета налогов (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) --(8);
• 11) налоги и сборы;
• 12) проектируемый чистый доход (12) = (10) - (11);
• 13) амортизация (13) = (7) + (8);
• 14) чистый приток от операции (14) = (12) + (13).

Поток реальных (наличных ) денег от финансовой деятельности включает следующие притоки и оттоки:

• 1) собственный капитал;
• 2) краткосрочные кредиты (дни, месяц);
• 3) долгосрочные кредиты (свыше 1 года);
• 4) погашение задолженностей по кредитам;
• 5) выплата дивидендов;
• 6) сальдо финансовой деятельности (6) = (1) + (2) + (3) - (4).

При расчете коммерческой эффективности определяется также

чистая ликвидационная стоимость объекта, которая представляет собой разность между рыночной ценой и налогами.

Балансовая стоимость объекта определяется как разность между первоначальными затратами и начисленной амортизацией.

При расчете потока реальных (наличных) денег следует иметь в виду принципиальное отличие притока и оттока реальных (наличных) денег. Существуют различные денежные расходы, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на поток реальных (наличных) денег. Почему так и какие это расходы? Это денежные расходы, которые не предполагают операции по перечислению денежных средств, активов и амортизации основных средств.

С целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности этих расчетов (эффективности проекта и т.д.) рекомендуется:

• 1) определять поток реальных (наличных) денег в прогнозных ценах (базисная цена, умноженная на индекс инфляции и в тех же единицах измерения (доллары, рубли));
• 2) определять интеграл эффективности в расчетных ценах;
• 3) производить расчет при разных вариантах набора показателей исходных данных.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных (наличных) денег в любом интервале времени, где данный участник проекта несет затраты и получает доход, и дополнительно учитывается ЧДД, ВИД, ИД (индекс доходности).

Бюджетная эффективность

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующих бюджетов (федерального, регионального, местного). Основными показателями бюджетной эффективности является бюджетный эффект. Он определяется по следующей формуле:

где Д(/) - бюджетные доходы за период времени; Р(/) - бюджетные расходы за период времени.

В состав доходов (Д(/)) включаются:

НДС и все другие налоговые поступления;

• рентные платежи;
• поступления в бюджет от таможенных пошлин;
• эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществляемый проект;
• дивиденды по принадлежащим региону акциям;
• поступления в бюджет подоходного налога от всех физических лиц;
• доходы от лицензирования;
• погашение местных кредитов (от проектов);
• штрафы, пени, неустойки (которые платят предприятия) и т.д.

В состав расходов (Р(0) включаются:

• средства, выделяемые для прямого и бюджетного финансирования проекта;
• кредиты центральных, региональных и местных банков;
• выплаты пособий по безработице;
• прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на энергоносители;
• выплаты по государственным ценным бумагам;
• государственные и региональные гарантии инвестиционного риска.

На основании показателей бюджетного эффекта (доходов и расходов) при расчете бюджетной эффективности дополнительно рассчитывается:

1) внутренняя норма бюджетной эффективности, сравнительная эффективность ВНД;

срок окупаемости бюджетных затрат; степень финансового участия государства.

Экономическая эффективность

При отборе инвестиционных проектов определяется круг участников, непосредственно не связанных с осуществлением проектов.

Экономическая эффективность определяется на трех уровнях: народнохозяйственном, региональном, местном.

• 1. При расчете показателей экономической эффективности на уровне народного хозяйства учитываются:
  • конечные хозяйственные результаты (объемы реализации на внутреннем и внешнем рынке, выручка от продажи имущества, от продажи интеллектуальной собственности);
  • социальные и экономические результаты;
  • прямые и конечные финансовые результаты (ВВП, национальный доход и т.д., объем суммарного производства ВВП);
  • кредиты и займы иностранных государств.
• 2. На региональном уровне учитываются:
  • региональные производственные результаты;
  • социальные и экологические региональные результаты;
  • косвенные финансовые результаты (получаемые предприятиями и населением) и ряд других.
• 3. На местном уровне при расчете показателей экономической эффективности учитываются следующие результаты:
  • объемы реализации продукции;
  • объемы прибыли;
  • изменение средней заработной платы, себестоимости в реализованной продукции;
  • изменение технико-экономических показателей (фондовооруженность И Т.Д.).

При реализации крупномасштабных инвестиционных проектов с участием иностранных государств рассчитывается мирохозяйственная эффективность проекта. При этом в состав результатов проекта в стоимостном выражении включаются:

• конечные интегральные результаты, которые получает каждый участник проекта;
• социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия на природно-климатические условия и население стран.

Производственные крупномасштабные проекты должны разрабатываться в мировых ценах, которые формируются компаниями, выпускающими большую часть данной продукции (т.е. монополистами).

Для пересчета затрат на оплату труда по российским и иностранным участникам используется коэффициент пересчета:

Особенности оценки эффективности проектов с учетом факторов рыска и неопределенности. Экономическая деятельность происходит в условиях неопределенности, так как связана с ситуацией на рынке, поведением других организаций (предприятий), их ожиданиями и решениями. Любая инвестиционная деятельность содержит известную долю риска, которую берет на себя предприниматель. При достижении целей инвестиционного проекта могут возникнуть непредвиденные обстоятельства. Эти непредвиденные обстоятельства, или опасности, принято называть рисками. При оценивании проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков.

• 1. Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации.
• 2. Внешнеэкономический риск (введение ограничений на поставки товаров, закрытие границ).
• 3. Неопределенность политической ситуации и неблагоприятных социально-политических изменений в стране, регионе.
• 4. Колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов цен.
• 5. Неопределенность природно-климатических условий.
• 6. Производственно-технологический риск (отказы оборудования, аварии и т.д.) (следует вести расчет для последних моделей оборудования).
• 7. Неопределенность целей, интересов и поведения участников.
• 8. Неполнота или неточность информации о финансовом положении, целях участников.

Для учета факторов неопределенности и риска рекомендуется применять следующие три метода: проект устойчивости; корректировки параметров проекта и экономических параметров, формализованного описания неопределенностей.

Первый метод - проект устойчивости - предусматривает разработку различных вариантов сценариев реализации проекта. По каждому варианту исследуется действие экономико-организационного механизма реализации проекта. Определяются доходы и расходы, потери для всех участников. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех случаях соблюдаются интересы всех его участников.

При этом степень устойчивости определяется предельным уровнем объемов реализации, уровнем цен, дохода, затрат и т.д., при этом обязательно рассчитывается точка безубыточности. На практике для оценки риска рассчитывают точку безубыточности. Под точкой безубыточности понимают уровень объема производства, деловой активности или продаж, при котором совокупные затраты равны общей выручке, т.е. совокупные текущие расходы равны совокупным доходам от реализации проекта:

С=И пост /(Ц-И пер),

где 0 - количество продукции, необходимой для достижения точки безубыточности; И пост - условно-постоянные издержки; и пср - условно-переменные издержки на единицу продукции; Ц - цена единицы продукции.

На основе расчета точки безубыточности определяется уровень диапазона безопасности :

где У р - уровень резерва прибыльности (безопасности); (? прог - прогнозируемый объем продаж.

Чем меньше значение резерва безопасности, тем выше риск.

Неопределенность, рассчитанная вторым методом - методом корректировки параметров проекта и экономических параметров, - учитывает сроки строительства проекта и выполнения строительно-монтажных работ, средние сроки продолжительности строительства, средние величины стоимости строительства, запаздывание поступления средств, неритмичность поставки сырья и оборудования, нормативы экономической эффективности.

Наиболее точным, но и сложным является третий метод - метод формализованного описания неопределенностей. Он предполагает следующие этапы:

• описание всего множества возможных условии реализации проекта;
• преобразование исходной информации в соответствующие экономические показатели;
• определение показателей эффективности по проекту в целом с

учетом неопределенностей.

При этом рассчитывается ожидаемый интегральный эффект (в целом по проекту):

где Э ож э ф - ожидаемый интегральный эффект; Э / - интегральный эффект при условии / реализации проекта; Р. - вероятность реализации этого условия.

Наиболее эффективным считается вариант, где ожидаемый интегральный эффект окажется минимальным.

Для борьбы с риском существуют следующие методы, их применяют на инвестиционной фазе проекта:

• распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям);
• страхование;
• резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов;
• нейтрализация частных рисков;
• снижение рисков в плане финансирования.

Практически распределение риска реализуется в процессе подготовки плана проекта и контрактных документов. При этом следует помнить, что чем большую степень риска участники проекта собираются возложить на инвесторов, тем труднее будет найти инвесторов. Поэтому участники проекта должны в процессе переговоров с инвестором проявлять максимальную гибкость относительно того, какую долю риска они согласны брать на себя.

Страхование риска состоит по существу в передаче определенных рисков страховой компании. Обычно страхование рисков осуществляется средствами имущественного страхования и страхования от несчастных случаев.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ противодействия риску. Он предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта и размеров расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проектов.

Для этого:

• производится оценка потенциальных последствий рисков, т.е. сумм на покрытие непредвиденных расходов;
• определяется структура резерва на покрытие непредвиденных расходов;
• определяются цели использования установленного резерва. Важно заметить, что часть резерва всегда должна находиться в

руках менеджера проекта.

Под частными понимают риски, связанные с реализацией отдельных этапов (работ) по проекту, но напрямую не влияющие на весь проект в целом.

Последовательность шагов при использовании метода частных рисков следующая:

• 1. Рассматривается риск, имеющий наибольшую важность для проекта.
• 2. Определяется перерасход средств с учетом вероятности наступления неблагоприятного события.
• 3. Определяется перечень возможных мер, направленных на уменьшение важности риска (уменьшение его вероятности или опасности).
• 4. Определяются дополнительные затраты на реализацию предложенных мер.
• 5. Сравниваются требуемые затраты на реализацию предложенных мер с возможным перерасходом средств вследствие наступления рискового события.
• 6. Принимается решение о применении мер противодействия рискам.
• 7. Процесс анализа риска повторяется для следующего по важности риска.

Риски в плане финансирования. План финансирования проекта, являющийся частью плана проекта, должен учитывать следующие виды рисков:

• риск нежизнеспособности проекта, т.е. инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будет достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженности и обеспечения окупаемости капиталовложений;
• налоговый риск включает невозможность использовать по тем или иным причинам налоговые льготы, предоставляемые действующим законодательством; изменением налогового законодательства; решение налоговой службы, снижающие налоговые преимущества. Обычно инвесторы защищают себя от налогового риска посредством соответствующих гарантий, которые включаются в соглашения и контракты;
• риск неуплаты задолженностей может возникнуть при временном снижении доходов из-за краткосрочного падения спроса на продукцию проекта или снижения цен на нее. Для преодоления используются такие меры снижения риска, как формирование резервных фондов, возможность дополнительного финансирования проекта, отчисления определенного процента выручки от реализации продукта проекта;
• риск незавершенного строительства.

Инвесторов беспокоит риск понести дополнительные затраты, связанные с несвоевременным завершением строительной базы проекта из-за инфляции, колебаний курсов валют, экологических проблем, правительственных постановлений. Поэтому перед началом строительства участники проекта должны прийти к соглашению относительно гарантий его своевременного завершения.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

• 1. В чем состоит основная экономическая сущность инвестиций?
• 2. В чем отличие валовых капитальных вложений от чистых?
• 3. Какие показатели могут выступать в качестве эффекта?
• 4. В чем отличие между эффектом и эффективностью?
• 5. Как рассчитывается и в чем состоит экономический смысл общей или абсолютной эффективности капитальных вложений?
• 6. В чем состоит экономический смысл коэффициента приведения?
• 7. Какие методы оценки сопутствующих результатов применяются при осуществлении капитальных вложений?
• 8. Что такое инвестиционный проект и каковы основные этапы и фазы этого процесса?
• 9. В чем экономический смысл дисконтирования?
• 10. Какие показатели используются для расчета сравнительной эффективности инвестиционного проекта?
• 11. Какие показатели применяются для определения коммерческой эффективности?
• 12. Что характеризует и какие показатели используются при определении бюджетной эффективности?
• 13. Опишите порядок расчета экономической эффективности проекта.
• 14. Какие виды неопределенности и риска могут содержать инвестиционные проекты?
• 15. Какие методы применяются для расчета неопределенности и риска проекта?
• 16. Каковы цели инвестирования на предприятии?
• 17. Какие могут быть источники финансирования проекта?
• 18. Каким образом определяется срок окупаемости проекта?
• 19. В чем состоит экономический смысл следующих показателей: внутренней нормы доходности, чистого дисконтированного дохода, индекса доходности?

• = Скм / Скв, где Скм - общая стоимость товаров и услуг, входящих в потребительскую корзину в мировых ценах; Скв - то же самое, но во внутренних ценах соответствующей страны. При расчете экономической эффективности дополнительно может применяться система показателей из коммерческой и бюджетной эффективности.