Выбор методики оценки денежных потоков предприятия. Анализ денежных потоков инвестиционных проектов Критерии и показатели оценки денежных потоков компании

Муравьева Н.Н. Критерии эффективности управления денежными потоками в коммерческих организациях // Экономика и бизнес: теория и практика. - 2015. - №5. - С. 21-24.

КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ В КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЯХ

Н.Н. Муравьева , канд. экон . наук, до цент

Волжский гуманитарный институт (филиал) ФГАОУ ВПО « ВолГУ »

(Россия, г. Волжский )

Аннотация . Эффективное управление денежными потоками обеспечивает финансовое равновесие коммерческой организации в процессе стратегического развития, позволяет с о кратить потребность в заемном капитале, обеспечивает снижение риска неплатежесп о собности предприятия. Для оценки эффективности управления денежными потоками в о р ганизации должна быть использована система количественных показателей (критериев), позволяющая комплексно определить результаты операционной, инвестиционной и фина н совой деятельности предприятия.

Ключевые слова : коммерческая организация, денежный поток, денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, управление денежными пот о ками, критерии эффективности

Основной целью деятельности любой коммерческой организации является пол у чение максимальной прибыли и повышение ее рыночной стоимости. Одним из наиболее действенных инструментов, позволяющих достичь данной цели, выступает эффекти в ное управление денежными потоками , кот о рое является важной составной частью о б щей системы управления финансовой де я тельностью организации .

В целом, под управлением денежными потоками понимается «система принципов и методов разработки и реализации упра в ленческих решений, связанных с формир о ванием, распределением и использованием денежных сре дств пр едприятия и организ а цией их оборота, направленных на обесп е чение финансового равновесия предприятия и его устойчивого роста» .

Прежде всего, эффективное управление денежными потоками в организации дол ж но соответствовать определенным требов а нием, а именно:

— обеспечивать сбалансированность п о ступлений и расходования денежных сре дств в л юбом временном интервале для предотвращения кассовых разрывов;

— предоставлять необходимые возможн о сти для свободного маневрирования фина н совыми ресурсами;

— способствовать повышению уровня с а мофинансирования предприятия и его ф и нансового потенциала;

— обеспечивать своевременное выявление отклонений фактических параметров д е нежного потока от его запланированной в е личины и определение их причин с целью принятия необходимых мер, направленных на их предотвращение в будущем и т.п.,

и, как следствие всего вышеперечисле н ного, – « способствовать повышению степ е ни финансовой и производственной гибк о сти предприятия » [ 2 ] .

Оценка эффективности управления д е нежными потоками в организации может быть проведена с трех различных позиций:

1) Р езультативность управления оцен и вается с позиций достижения определенн о го экономического эффекта в сопоставл е нии с затратами на управление .

2) Р езультаты управления оцениваются с точки зрени я достижения поставленных ц е лей.

3) П араметрами (критериями) эффекти в ности управления являются результаты функционирования управляемого объекта.

Оценить эффективность управления д е нежными потоками с применением первого подхода зачастую вызывает определенные затруднения, поскольку имеются сложности с определением затрат на управление д е нежными потоками. Это связано с тем, что в процессе управления задействованы не только финансово-экономические службы (затраты на функционирование которых можно определить количественно), но и о т дел снабжения, отдел продаж, а также все подразделения предприятия, работа кот о рых так или иначе связана с поступлением и расходованием денежных средств. В то же время, расходы на обеспечение работы этих служб нельзя в полном объеме отнести к затратам на управление денежными пот о ками, так как данные подразделения пом и мо управления финансами выполняют и другие функции. Применение второго по д хода отражает, прежде всего, организац и онную эффективность управления. Оценка системы управления с использованием да н ного подхода позволяет определить, н а сколько имеющаяся организационная структура и инструменты управления п о зволяют достигать поставленных целей. С точки зрения третьего подхода управление можно считать эффективным, если состо я ние денежных потоков является нормал ь ным и позволяет обеспечивать устойчивое развитие предприятия. При этом следует отметить, что оцен ить эффективност ь управления денежными потоками на основе единого показателя не представляется во з можным, поэтому необходима разработка и внедрение в практику управленческой де я тельности системы количественных показ а телей (критериев), достижение определе н ных значений которых позволит сделать вывод об эффективности управления в ц е лом.

Так, критерии эффективности управл е ния денежными потоками могут быть по д разделены на несколько групп:

1. Абсолютные показатели:

– максимизация положительного чистого денежного потока ;

– сбалансированная структура денежного потока предприятия, т.е. когда в течение продолжительного периода времени набл ю дается устойчивое генерирование полож и тельного чистого потока от основной де я тельности (с формированием отрицательн о го потока от инвестиционной деятельн о сти);

– «качество» чистого денежного потока, под которым понимается высокий удельный вес чистой прибыли, полученной за счет роста объемов реализации продукции и снижения ее себестоимости (снижение к а чества подразумевает увеличение доли чи с той прибыли, связанной с ростом цен на продукцию и осуществлением внереализ а ционных операций).

2. Относительные показатели (коэфф и циенты) :

2.1. Х арактеризующие эффективность формирования денежных потоков:

– коэффициент эффективности денежн о го потока, рассчитываемый как отношение чистого денежного потока к совокупному отрицательному денежному потоку (сфо р мированному по операционной , инвестиц и онной и финансовой деятельности);

– коэффициент достаточности чистого денежного потока (отношение чистого д е нежного потока к сумме выплат основного долга по кредитам, прироста запасов това р но-материальных ценностей и выплаченных дивидендов);

– коэффициент реинвестирования чист о го денежного потока, который демонстр и рует возможность предприятия осущест в лять реальные инвестиции и долгосрочные финансовые вложения в определенном п е риоде за счет собственных средств (в р е зультате формирования положительного чистого денежного потока).

Критериями эффективности управления выступает положительная динам ика ра с смотренных коэффициентов.

2.2. Х арактеризующие эффективность использования денежных средств:

– коэффициент ликвидности денежного потока;

– коэффициент рентабельности денежн о го потока;

– коэффициент достаточности денежных потоков от текущей деятельности;

– коэффициент накопления денежных средств;

– к оэффициент потребления денежных средств;

– коэффициент инвестирования дене ж ных средств и др. [ 3 ].

В данном случае для подтверждения э ф фективности управления денежными пот о ками динамика выделенных коэффициентов может быть различной. П оложительной д и намикой считает рост коэффициентов ли к видности, рентабельности денежных пот о ков и достаточности денежных средств. Рост коэффициента потребления может быть негативной тенденцией, если он в ы зван увеличением оттока денежных средств по текущей деятельности. Рост коэффиц и ента инвестирования указывает на то, что за отчетный период организация увеличила объемы инвестирования .

2.3. П оказатели, характеризующие си н хронизацию притоков и оттоков денежных средств между собой по времени и по объ е мам :

– коэффициент корреляции положител ь ных и отрицательных денежных потоков (). Чем ближе значение коэффициента корреляции денежных потоков к единице, тем меньше разброс колебаний между зн а чениями положительных и отрицательных денежных потоков, следовательно, меньше риск возникновения ситуации неплатеж е способности, с одной стороны, и избыто ч ности денежной массы – с другой стороны, свидетельствующей об упущенной выгоде размещения излишних денежных средств и о финансовых потерях организации от обесценения денежных средств в условиях инфляции. Соответственно, критерием э ф фективности управления в данном случае является минимизация возможных отклон е ний (колебаний) притока и оттока денежных средств, т.е. → min ;

– коэффициент равномерности денежных потоков (КР ДП ). Ч ем больше значение к о эффициента равномерности, тем более ра в номерно поступают (или расходуются) д е нежные средства внутри анализируемого периода, тем меньший остаток денежного капитала требуется хранить в виде ликви д ной наличности, т.е. критерием эффекти в ности является максимизация данного пок а зателя: КР ДП → max .

Таким образом, о ценка эффективности управления денежными потоками предпр и ятия проводится на основе анализа резул ь татов функционирования управляемого объекта, то есть определяется показателями эффективности формирования и использ о вания денежных потоков в коммерческой организации. При оценке эффективности управления денежными потоками предпр и ятия используется система абсолютных и относительных показателей, среди которых наибольшее значение имеют: чистый д е нежный поток предприятия, чистая креди т ная позиция коммерческой организации, коэффициенты реальной платежеспособн о сти и эффективности денежного потока, к о эффициенты рентабельности денежных п о токов, показатели равномерности и сбала н сированности формирования денежных п о ступлений и выплат.

Библиографический список

1. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учебный курс. – 2-е изд., перераб . и доп. – Киев: Эльга , Ника-Центр, 2004. 656 с .

2. Гутова А.В. Управление денежными потоками: теоретические аспекты // Финансовый менеджмент. 2004. №4.

3. Ендовицкий Д.А., Силаева Ю.А. Реализация системного подхода к анализу денежных потоков предприятий // Аудит и финансовый анализ. – 2011. №5. С. 25 — 34.

CRITERIA OF EFFICIENCY OF CASH FLOW MANAGEMENT IN COMME R CIAL ORGANIZATIONS

NN Muraveva , candidate of economic sciences, associate professor

Volzhsky humanitarian institute (branch) of the Volgograd state university

(Russia, Volzhskiy)

Abstract . Effective cash flow management provides financial equilibrium of commercial organ i zation in the process of strategic development, reduces the need for borrowed capital, reduces the risk of insolvency. To evaluate the effectiveness of cash management in the organization should be used system of quantitative indicators (criteria), allowing the complex to determine the results of operating, investing and financing activities of the enterprise.

Keywords : commercial organization , cash flow, cash flows from operating, investing and finan c ing activities, cash flow management, criteria of efficiency

При анализе денежных потоков предприятия на практике наиболее часто используют следующие относительные показатели.

Коэффициент ликвидности денежного потока:

где ПДП, ОДП соответственно положительный и отрицательный денежный поток;

Д Снач, Д Окон - суммы остатков денежных средств на начало и конец периода.

Значение показателя отражает уровень платежеспособности и синхронности формирования различных видов денежных потоков. Для обеспечения необходимой ликвидности денежного потока этот коэффициент должен иметь значение не ниже единицы (превышение единицы будет генерировать рост остатка денежных активов на конец рассматриваемого периода, т.е. способствовать повышению коэффициента абсолютной платежеспособности предприятия).

Коэффициент платежеспособности денежного потока характеризует обеспеченность всех выплат по всем видам деятельности накопленными денежными средствами за год:

где ДСнач, ПДП, ОДП соответственно размер денежных средств на начало, положительный и отрицательный денежный поток по всем видам деятельности.

Если значение коэффициента больше единицы, то у предприятия было достаточно поступающих денежных средств для осуществления выплат по обязательствам, предприятие является платежеспособным.

Коэффициент платежеспособности денежного потока по текущей деятельности можно рассчитать по формуле:

где ПДП тек, ОДП тек соответственно положительный и отрицательный денежный поток по текущему виду деятельности.

Если Кплт больше единицы, то существующая система расчетов по текущей деятельности позволяет получать положительный чистый денежный поток, который необходим для осуществления инвестиционной деятельности.

Пример 8.1. Деятельность предприятия характеризуется следующими показателями. Денежные средства на начало года составили 450 тыс. руб. Положительный денежный поток от всех видов деятельности составил 54 000 тыс. руб., а отрицательный денежный поток 53 500 тыс. руб. Дайте оценку ликвидности денежных потоков и платежеспособности предприятия.

Решение

Разность между положительным и отрицательным денежными потоками определяет размер чистого денежного потока:

ЧДП = 54 000 - 53 400 = 600 (тыс, руб.).

Размер денежных средств на конец года равен сумме денежных средств на начало года и чистого денежного потока:

ДСкон = ДСнач + ЧДП = 450 + 600 = 1050 (тыс, руб.).

Значение коэффициента ликвидности денежного потока:

Клик = (54 000 - 600 + 450): 53 400 = 53 850: 53 400 = 1,0084;

Кпд = (54 000 + 450): 53 400 = 54 450: 53 400 = 1,0197.

Значение коэффициента Клик больше единицы, на конец года у предприятия увеличилась сумма наиболее ликвидных активов на 600 тыс, руб., следовательно, уровень ликвидности денежных потоков повысился. Значение Кпл больше единицы, поэтому предприятие платежеспособное.

Коэффициент платежеспособности по обычным видам деятельности рассчитывается на основе положительного и отрицательного денежного потока по основной деятельности:

Кило = ПДПо: ОДПо.

Значение Кпл должно быть не менее единицы, рост показателя в динамике свидетельствует о повышения уровня текущей платежеспособности предприятия.

Коэффициент достаточности чистого денежного потока:

где ЧДПтек - чистый денежный поток по текущей деятельности;

ОД - сумма выплат основного долга по долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам предприятия за период;

ДЗАП - сумма прироста запасов за период;

ДВ - дивиденды, выплаченные собственникам предприятия за период.

Характеризует уровень покрытия чистым денежным потоком, полученным по текущей деятельности для выполнения своих обязательств перед внешними инвесторами, собственниками. Рост этого показателя свидетельствует об эффективности управления денежными потоками, достаточности генерируемого в процессе хозяйственной деятельности чистого денежного потока для финансирования возникающих потребностей.

Пример 8.2. Деятельность предприятия характеризуется следующими показателями. Стоимость оборотных активов на начало года 3400 тыс, руб., из них запасы составляли 60%, на конец года 3800 тыс, руб., из них запасы 55%. Объемы положительного и отрицательного денежных потоков соответственно равны 60 000 тыс, руб. и 57 000 тыс, руб. Чистая прибыль составила 1500 тыс.

руб., из них на дивиденды направлено 24% чистой прибыли. Было выплачено по долгосрочным и краткосрочным кредитам 2000 тыс. руб. Дайте оценку чистого денежного потока.

Размер чистого денежного потока по текущей деятельности - разность между положительным и отрицательным денежным потоками:

ЧДПтек = 60 000 - 57 000 = 3000 (тыс. руб.).

Размер дивидендов, которые были выплачены собственникам:

ДВ = 1500 х 0,24 = 360 (тыс. руб.).

Размер текущих инвестиций в запасы:

Запасы на начало года: ЗАПнач = 3400 х 0,60 = 2040 (тыс. руб.).

Запасы на конец года: ЗАПкон = 3800 х 0,55 = 2090 (тыс. руб.).

Прирост запасов: АЗАП = 2090 - 2040 = 50 (тыс. руб.).

Значение коэффициента достаточности чистого денежного потока:

Кдчдп = ЧДПтекд: (ОД + АЗАП + ДВ) = 3000: (2000 + 50 + 360) = 3000: 2410 = 1,2448 (руб./руб.).

На каждый рубль, направленный на выплаты основного долга по заемным средствам, дивидендов собственникам предприятия и текущим инвестициям в запасы, в среднем приходилось 1,245 руб. чистого денежного потока. У предприятия достаточно генерируемого чистого денежного потока для финансирования возникающих потребностей.

Коэффициент реинвестирования денежных потоков - доля чистого денежного потока по текущей деятельности (ЧДПтекд) без учета дивидендов, выплаченных собственникам (ДВ), в приросте основного капитала (ДВНАКсс) за счет собственных средств:

Рост показателя в динамике свидетельствует о способности предприятия наращивать производственную базу за счет текущей деятельности предприятия.

Коэффициент использования денежных средств в обычных видах деятельности - отношение чистого денежного потока по основной деятельности (ЧДПосн) к сумме израсходованных средств денежных средств (ОДПос):

Рост показателя в динамике свидетельствует о повышении уровня использования денежных средств в основной деятельности.

Рентабельность положительного денежного потока характеризует размер чистой прибыли, полученной предприятием за период (ЧПР) к величине положительного денежного потока от всех видов деятельности за тот же период (ПДП):

Рост значения показателя в динамике свидетельствует об эффективности управления денежными средствами предприятия.

Рентабельность среднего остатка денежных средств характеризует размер чистой прибыли (ЧПР), полученной за период, приходящийся на один рубль остатка денежных средств (ОДС):

Эти обобщающие показатели могут быть дополнены рядом частых показателей - коэффициентом рентабельности использования среднего остатка денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях; коэффициентом рентабельности использования среднего остатка накапливаемых инвестиционных ресурсов в долгосрочных финансовых вложениях и т.п.

Пример 8.3. По итогам года чистая прибыль предприятия составила 800 тыс. руб., из нее было выплачено дивидендов в размере 210 тыс. руб. Стоимость активов на начало года 4400 тыс. руб., на конец года 5340 тыс. руб. Стоимость внеоборотных активов на начало и конец года 2000 тыс. руб. и 2650 тыс. руб. Стоимость собственных средств на начало года 2300 тыс. руб. на конец года - 3000 тыс. руб. Текущие обязательства на начало года 1700 тыс. руб., на конец года 1920 тыс. руб. По текущей деятельности положительный денежный поток и отрицательный денежный поток соответственно равны 35 000 тыс. руб. и 33 500 тыс. руб. Определите значения коэффициентов эффективности денежного потока, коэффициент реинвестирования.

Решение

Стоимость оборотных активов - разность между активами и внеоборотными активами: ОБ С = АК - ВНАК.

ОБСнач = 4400 - 2000 = 2400 (тыс. руб.);

ОБСкон = 5340 - 2650 = 2690 (тыс. руб.).

Определим собственные оборотные средства как разность между оборотными активами и текущими обязательствами: СООБС = ОБС - ТО.

СООБСнач = 2400 - 1700 = 700 (тыс. руб.);

СООБСкон = 2690 - 1920 = 770 (тыс. руб.).

Собственные средства направлены на финансирование оборотных активов и внеоборотных активов, поэтому размер собственных средств, вложенных во внеоборотные активы, равен:

СОБС(ВНАК)нач = 2300 - 700 = 1600 (тыс. руб.);

СОБС(ВНАК)кон = 3000 - 770 = 2230 (тыс. руб.).

Прирост собственных средств, вложенных во внеоборотные активы, в отчетный год: ДСОБС(ВНАК) = 2230 - 1600 = 630 (тыс. руб.).

Крдп = (ЧДПтекд - ДВ): ДВНАКсс = (1500 - 210): 630 = 2,05.

На каждый рубль собственных средств, вложенных во внеоборотные активы, в среднем приходилось 2,05 руб. денежных средств за вычетом дивидендов.

Значение коэффициента использования денежных средств в текущей деятельности:

Кисп = ЧДПосн: ОДПос = 1500: 33 500 = 0,0448.

На каждый рубль израсходованных денежных средств по обычным видам деятельности в среднем приходилось 4,48 коп. денежных средств.

Рентабельность положительного денежного потока по основной деятельности: Рпдп = ЧПР: ПДПос = 800: 35 000 = 0,0229.

На каждый рубль поступивших за период денежных средств пришлось 2,29 коп. чистой прибыли.

Денежный поток – он же кэш-фло либо кэш-флоу, в дословном переводе с английского Cash Flow означает «поток денег», а также, как вариант, «поток платежей». Т. е. речь идет о самом ликвидном активе предприятия – деньгах. Они могут находиться в виде наличных денег в кассах предприятия либо в виде безналичных на банковских счетах и в депозитах, оформленных «до востребования».

Говоря именно о денежном потоке, подразумевают движение денег за конкретный временной промежуток. Проще говоря, это разница, отмеченная между денежными поступлениями и тратами, т. е. оборот денег.

Кэш-флоу характеризует предприятие с позиции его самофинансирования, действительного финансового потенциала, доходности. В экономической теории это важное понятие неразрывно связано с экономическим анализом и планированием, а также с управлением финансами. Поток платежей имеет общеупотребляемое обозначение CF, а его численный ряд фиксируется так: CF0,CF1 и т. д.

Этот термин чаще всего можно встретить при целостной оценке финансового положения предприятия. При этом под денежным потоком (т. е. кэш-флоу) понимают соответствующий план движения денежных средств, который учитывает все поступления данных средств, а также платежи. Зачастую «кэш-флоу» называют отчет о движении средств, отображающий все поступления (либо притоки) денег, а также их расходование (либо оттоки).

Приток денег означает, что значение кэш-флоу больше, чем нуль. А отток, наоборот, подразумевает его значение, меньшее нуля. Кэш-флоу используют для разных целей, а именно:

1. Составляя, структурируя бизнес-план, направленный на эффективное осуществление бизнес операций.
2. В бюджетировании деятельности, предусмотренном для целей обеспечения коммерческо–производственного процесса надлежащими денежными ресурсами.
3. При формировании бюджета движения денеж. средств, обуславливающего прогнозируемый результат деятельности от операций, связанных с притоком и оттоком денег.

На практике оперируют двумя понятиями – положительный либо отрицательный денежный поток. Положительный кэш-флоу – это поступления денег по результатам за конкретный период. Например, после продажи продукции. Отрицательный кэш-флоу включает денежные траты за определенный период. Таковыми являются, к примеру, траты на материалы либо возврат кредита.

Суть анализа кэш-флоу и информационные источники для его проведения

Анализ денежных потоков – это составляющая часть комплексного анализа финансового состояния предприятия. Он проводится, по сути, на основании бух. баланса предприятия. Для целей анализа кэш-флоу формируется отчет о движении денежных средств, который признан обязательным в национальных и международной формах бух. отчетности.

Важно! Форма бух. баланса и названого отчета утверждены Приказом Минфина РФ № 66н от 02.07.2010 (в ред. с изм. от 19.04.2019).

Форма данного отчета идентифицируется по ОКУД по коду 0710005. Она включает сведения о поступающих и выбывающих денежных средств по текущим, инвестиционным и финансовым операциям. Сформированный отчет движения денежных средств позволяет воочию увидеть действительное влияние всех видов деятельности предприятия (как принято, финансовой, операционной, инвестиционной) на состояние имеющихся средств за конкретный период. Например, за месяц, полугодие, поквартально либо ежегодно. Причем благодаря этому отчету можно не только зафиксировать, отметить те либо иные изменения денежных средств за изучаемый период, но и объяснить их.

Главной целью такого анализа является изучение, оценка финансовой устойчивости, прибыльности предприятия. Таким образом можно выяснить эффективность управления кэш-флоу. Так, отсутствие хотя бы минимального запаса средств говорит о финансовых затруднениях и неправильном управлении кэш-флоу. Между тем при грамотном управленческом подходе у предприятия всегда будет в наличии удовлетворительное количество наличных денег. Самоочевидно: без адекватного денежного потока предприятие не сможет нормально функционировать.

Управление денежными потоками выстраивается по принципу денежного кругооборота. В качестве наглядного примера можно привести следующую довольно простую и распространенную ситуацию. Деньги конвертируют в запасы и дебиторскую задолженность, после чего опять преобразуют в денежные средства. Соответственно, цикл движения оборотного капитала замыкается.

Безусловно, кэш-флоу может уменьшиться либо прекратиться. В последнем случае образуется финансовая несостоятельность. Что характерно, как обращают внимание все аналитики, дефицит денежных средств может ощутить даже условно прибыльное предприятие. К примеру, когда нарушаются сроки по платежам, которые должны вносить клиенты.

Если объединить все цели, то получится, что анализ кэш-флоу необходим, чтобы:

• оценить реальную ликвидность предприятия;
• грамотно организовать управление оборотными средствами;
• осуществлять периодический контроль над движением денежных средств и своевременностью расчетов с контрагентами.

Для достижения этих целей и используются сведения из отчета о движении средств предприятия, т. к. анализ кэш-флоу базируется на этой информации и расчетах денежных потоков.

Виды деятельности предприятия, отображаемые в отчете о движении денежных средств

Поскольку в центре фин. отчета стоит текущая, инвестиционная и финансовая деятельность, то следует рассмотреть их более подробно и по-отдельности. Для этого обратимся к структуре и содержанию самого отчета. Итак, состоит он из трех частей, каждая из которых соответствует определенному виду деятельности.

	Ключевые составляющие отчета о движении денеж. средств (по ОКУД 0710005)
Текущая либо операционная деятельность	Инвестиц. деятельность	Финанс. деятельность
Это основная и прочая деятельность, по поступлениям и тратам. Объединяет расходные операции (закупку товаров у поставщиков, зарплату, налоговые перечисления, прочее). Включает все расчеты, которые обеспечивают суммарную прибыль предприятия	Она направлена на покупку, создание, продажу внеоборотных активов. Охватывает инвестиции, вложения, которые приносят прибыль предприятию в настоящем и будущем времени (приобретение ценных бумаг, закупка ОС, кредитование сторонних организаций, прочее). Например, возврат процентов и кредита и будет являться прибылью по этой деятельности	Этот вид деятельности обуславливает изменения по величине, составу капитала, и заемным средствам. Во многом она связана с действиями, которые выполняют в рамках своих полномочий и осуществляемой деятельности, участники организации. Например, увеличение размера уставного фонда по их инициативе сказывается должным образом и на прибыли

Фин. отчет в готовом виде показывает, как та либо иная деятельность (указанная в таблице) повлияла на финансовое состояние предприятия. Например, изменила его в худшую либо лучшую сторону и почему. Т. е. причина любого зафиксированного изменения тоже обосновывается на основе данных из фин. отчета по соответствующей деятельности.

Оценка кэш-флоу с участием коэффициентов

При финансовом анализе отчета (т. е. при исследовании кэш-флоу) используются, как правило, четыре группы коэффициентов. Это значит, что на практике рассчитывают и иные коэффициенты, но названые четыре являются основными. Каждая из групп имеет свое название, назначение и обозначение, как–то:

1. Коэффициенты денежного покрытия прибыли, выручки показывают несоответствие между выручкой (либо прибылью), начисленной и полученной в реальных деньгах. К ним относят: CFО/R, CFО/OP, CFО/EBITDA, CFО/NI, QSR, QIR, CCЕ&CFinI)/R. Калькуляция их производится по-разному, но в основе всех расчетов лежит общеприменяемое соотношение: операционный денежный поток/выручка (показатель прибыли). Поводом для беспокойства считается значение, показывающее существенное отклонение от единицы.
2. Коэффициенты денежного покрытия капитальных трат, дивидендов характеризуют инвестиционную политику предприятия. Позволяют выяснить его возможности по выплате дивидендов, а затем и по финансированию вложений в собственное развитие. К ним причисляют: CER, IIR, FIR, CDCR, CAPEX&DCR. Нормативным значением для всех названых коэффициентов является результат расчета больше единицы.
3. Коэффициенты покрытия долгов, прочих обязательств характеризуют платежеспособность, стабильность, фин. риски предприятия, отображают его способность загашать имеющиеся долги, проценты. Среди них выделяют: CDC, STDCR, CFLTL, CMCR, CICR, CDSC, CTLC, CFL.
4. Коэффициенты рентабельности денежных потоков указывают на способность предприятия формировать денежные потоки. К этой группе относят в основном коэффициенты рентабельности активов, своего капитала, инвестиций: CROA, CROGA, CROE, CFROI, CROCI, CROGI, CROIGI, CROIC. Чем выше значение, полученное при калькуляции, тем лучше для предприятия.

При расчете и анализе названых показателей берут все имеющиеся данные: предшествующие, текущие, будущие (ориентировочные). Следует учесть тот факт, что при использовании прогнозных значений по закупкам, дивидендам и прочим аналогичным показателям оценка кэш-флоу будущих периодов будет иметь прогнозный характер.

Основные формулы для калькуляции коэффициентов кэш-флоу

Калькуляция коэффициентов денежного покрытия выручки (QSR) и прибыли и (QIR).

Расшифровка: CFS – поступившая выручка, S – начисленная выручка.

Расшифровка: CFFO – кэш-флоу от основной деятельности, Ip – % к уплате, Тp – налоги к уплате, NI – ЧП, Ie – % к начислению, Te – налоги для начисления, Dep – амортизация.

Калькуляция коэффициента денежного покрытия капитальных трат CER.

Расшифровка: Dp – дивиденды к выплате, ACO – капитальные денежные траты в активы иных организаций.

Калькуляция коэффициентов рентабельности кэш-флоу: CROA (активов по кэш-флоу) и CROE (своего капитала по кэш-флоу).

Расшифровка: TA – усредненное значение активов.

Расшифровка: TE – усредненное значение своего капитала.

Пример 1. Фрагмент анализа коэффициентов денежных потоков выручки и прибыли у компании Toyota и Ford

Анализу подлежат значения CFО/R, CFО/EBITDA, CFО/NI за 2017 и 2018 гг. Используемые в примере данные условны.

Компания	CFО/R (2017 / 2018 гг.)	CFО/EBITDA (2017 / 2018 гг.)	CFО/NI (2017 / 2018 гг.)
Toyota	0,13/0,13	0,83/0,97	1,025/1,176
Ford	0,10/0,070	1,12/0,75	1,29/0,78

Значения CFО/R показывают, что показатели денежной рентабельности продаж у Ford и Volkswagen достаточно высокие. Для сравнения: у Toyota он составляет 13%, а у Ford 10% (меньше). Финансировать собственную деятельность за счет генерации операционного кэш-флоу в состоянии обе компании, о чем свидетельствует CFО/NI.

Ответы на часто задаваемые вопросы

Вопрос №1: Можно ли не прибегать при финансовом анализе к расчетам коэффициентов с участием кэш-флоу?

Наглядный пример. Предположим, у предприятия много продаж в кредит. На фоне их оно выглядит очень прибыльным. Но, поскольку оплата пока не произведена, т. е. деньги от продаж еще не получены, то сам факт этого может негативно сказаться на фин. положении предприятия. Соответственно, и калькуляция коэффициентов с участием такой прибыли даст некорректный результат.

Денежные потоки - это распределенная во времени разнонаправленная последовательность поступлений и выбытия денежных средств в процессе хозяйственной деятельности организации.

Поступление (приток) денежных средств называется положительным денежным потоком. Выбытие (отток) денежных средств называется отрицательным денежным потоком. Разность между положительным и отрицательным денежными потоками по каждому виду деятельности или по хозяйственной деятельности организации в целом называется чистым денежным потоком (нетто-результатом).

При разнообразии хозяйственных операций в каждой организации существуют самые разные виды денежных потоков, они составляют систему функционирования жизнедеятельности и развития бизнеса.

Оказывая прямое влияние на всю деятельность организации, денежные потоки требуют качественного управления и контроля, что в свою очередь невозможно обеспечить без всестороннего и глубокого анализа их использования, на начальном этапе которого возникает необходимость в их классификации по ряду основных (существенных) признаков, представленных в таблице 19.1.

Таблица 19.1

Классификация денежных потоков организации

Продолжение табл. 19.1

Классификационный	Вид денежного потока
	3.1. Положительный денежный поток (приток) 3.2. Отрицательный денежный поток (отток)
4. Метод исчисления объема	4.1. Валовый денежный поток 4.2. Чистый денежный поток
5. Форма осуществления	5.1. Безналичный денежный поток 5.2. Наличный денежный поток
6. Сфера обращения	6.1. Внешний денежный поток 6.2. Внутренний денежный поток
7. Продолжительность	7.1. Краткосрочный денежный поток 7.2. Долгосрочный денежный поток
8. Достаточность объема	8.1. Избыточный денежный поток 8.2. Оптимальный денежный поток 8.3. Дефицитный денежный поток
9. Оценка во времени	9.1. Ретроспективный (отчетный) денежный поток 9.2. Оперативный денежный поток 9.3. Планируемый (прогнозный) денежный поток
10. Момент оценки стоимости	10.1. Денежный поток по современной стоимости 10.2. Денежный поток по будущей стоимости
11. Характер формирования	11.1. Периодический (регулярный) денежный поток 11.2. Эпизодический (дискретный) денежный поток
12. Временной интервал	12.1. Денежный поток с равномерными временными интервалами 12.2. Денежный поток с неравномерными временными интервалами
13. Вид валюты	13.1. Денежный поток в национальной валюте 13.2. Денежный поток в иностранной валюте
14. Предсказуемость	14.1. Планируемый денежный поток 14.2. Непланируемый денежный поток
15. Отношение к отчетному периоду	15.1. Фактический денежный поток 15.2. Плановый денежный поток
16. Связь с получением доходов	16.1. Денежный поток, связанный с получением доходов 16.2. Денежный поток, не связанный с получением доходов

Классификационный	Вид денежного потока
с осуществлением расходов	17.1. Денежный поток, связанный с осуществлением расходов 17.2. Денежный поток, не связанный с осуществлением расходов
18. Момент поступлений	18.1. Денежный поток с поступлениями в начале периода 18.2. Денежный поток с поступлениями в конце периода 18.3. Денежный поток с поступлениями в любой момент
19. Момент выплат	19.1. Денежный поток с выплатами в начале периода 19.2. Денежный поток с выплатами в конце периода 19.3. Денежный поток с выплатами в любой момент
20. Число движений	20.1. Разовый (элементарный) денежный поток 20.2. Конечный денежный поток 20.3. Бесконечный денежный поток

Поясняя предложенную классификацию денежных потоков, следует кратко охарактеризовать каждый вид. В зависимости от классификационного признака можно выделить следующие виды денежных потоков.

• 1. В зависимости от обслуживания масштаба финансово-хозяйственных процессов :
• 1.1 денежный поток по организации в целом - является обобщающим и характеризуется поступлением и выбытием денежных средств на уровне всей организации;
• 1.2 денежный поток по структурным подразделениям - является самостоятельным предметом исследования в результате выделения филиалов, подразделений и прочих структур организации как отдельных объектов управления;
• 1.3 денежный поток по отдельным видам хозяйственной деятельности - представляет интерес с точки зрения выявления связи операций по движению денежных средств с различными видами хозяйственной деятельности организации;
• 1.4 денежный поток по отдельным хозяйственным операциям - можно исследовать при возможности выделения данной хо-

зяйственной операции в обособленную составляющую финансово-хозяйственных процессов организации и определить связанное с этой операцией движение денежных средств.

• 2. По видам финансово-хозяйственной деятельности организации :
• 2.1 совокупный денежный поток - является наиболее агрегированным и характеризуется любым движением денежных средств в организации;
• 2.2 операционный денежный поток - отражает поступление и использование денежных средств по текущей деятельности организации;
• 2.3 инвестиционный денежный поток - формируется при осуществлении движения денежных средств, которое связано с приобретением организацией недвижимости, земельных участков, оборудования и т.д.;
• 2.4 финансовый денежный поток - формируется при осуществлении движения денежных средств, в результате которого изменяются состав и величина собственного капитала и заемных средств организации.
• 3. По направлению движения :
• 3.1 положительный денежный поток (приток, или англ, cash inflow - CIF) - вся совокупность поступлений денежных средств в организацию за определенный период;
• 3.2 отрицательный денежный поток (отток, или англ, cash outflow - COF) - вся совокупность использования денежных средств организацией за определенный период.
• 4. По методу исчисления объема :
• 4.1 валовый денежный поток - вся совокупность поступлений и использования денежных средств организацией за определенный период;
• 4.2 чистый денежный поток - нетто-результат между поступлением и использованием денежных средств организацией за определенный период.
• 5. По форме осуществления :
• 5.1 безналичный денежный поток - движение денежных средств формируется записями на бухгалтерских счетах организации и обслуживается разнообразными кредитными и депозитными инструментами финансового рынка;
• 5.2 наличный денежный поток - характеризуется получением и выплатой организацией денежных купюр и монет.
• 6. По сфере обращения :
• 6.1 внешний денежный поток - вся совокупность поступлений денежных средств от физических и юридических лиц, а также вся совокупность выплат денежных средств физическим и юридическим лицам, которые увеличивают или уменьшают остатки денежных средств организации;
• 6.2 внутренний денежный поток - отражает смену нахождения и формы денежных средств, которыми располагает организация, но не влияет на их остаток, так как составляет внутренний оборот.
• 7. По продолжительности :
• 7.1 краткосрочный денежный поток - вложение денежных средств организацией в другие объекты на срок до одного года;
• 7.2 долгосрочный денежный поток - вложение денежных средств организацией в другие объекты на срок более одного года.
• 8. По достаточности объема :
• 8.1 избыточный денежный поток - превышение поступлений денежных средств над текущими потребностями организации (об этом свидетельствует наличие высокой положительной величины чистого остатка денежных средств, не используемое организацией в процессе осуществления финансово-хозяйственной деятельности);
• 8.2 оптимальный денежный поток - сбалансированность поступлений и использований денежных средств организацией;
• 8.3 дефицитный денежный поток - поступлений денежных средств недостаточно для удовлетворения текущих потребностей организации.
• 9. По оценке во времени :
• 9.1 ретроспективный (отчетный) денежный поток - величина поступлений и использования денежных средств организацией в прошлом (отчетном) периоде;
• 9.2 оперативный денежный поток - величина поступлений и использования денежных средств организацией в текущем периоде;
• 9.3 планируемый (прогнозный) денежный поток - величина поступлений и использования денежных средств организацией в предстоящем периоде.
• 10. По моменту оценки стоимости :
• 10.1 денежный поток по современной стоимости - величина поступлений и использования денежных средств организацией по современной стоимости;
• 10.2 денежный поток по будущей стоимости - величина поступлений и использования денежных средств организацией с учетом дисконтирования в будущем.
• 11. По характеру формирования :
• 11.1 периодический (регулярный) денежный поток - постоянная по отдельным интервалам определенного периода величина поступлений и использования денежных средств организацией;
• 11.2 эпизодический (дискретный) денежный поток - движение денежных средств, связанное с единичными (эпизодическими) финансово-хозяйственными операциями организации в определенном периоде.
• 12. По временному интервалу :
• 12.1 денежный поток с равномерными временными интервалами -

поступление и использование денежных средств организацией осуществляется через равные промежутки времени (аннуитет);

• 12.2 денежный поток с неравномерными временными интервалами - поступление и использование денежных средств организацией осуществляется через разные (изменяющиеся) промежутки времени.
• 13. По виду валюты :
• 13.1 денежный поток в национальной валюте - движение денежных средств осуществляется в валюте той страны, где расположена организация;
• 13.2 денежный поток в иностранной валюте - движение денежных средств организации осуществляется в валюте другого государства.
• 14. По предсказуемости :
• 14.1 планируемый денежный поток - спрогнозированные суммы поступлений и выплат денежных средств организацией;
• 14.2 непланируемый денежный поток - внезапно возникшее движение денежных средств в организации.
• 15. По отношению к отчетному периоду :
• 15.1 фактический денежный поток - движение денежных средств в организации, произошедшее в определенном периоде;
• 15.2 плановый денежный поток - ожидаемое движение денежных средств в организации в определенном периоде.
• 16. По связи с получением доходов :
• 16.1 денежный поток, связанный с получением доходов, - движение денежных средств, являющееся причиной или следствием получения организацией дохода;
• 16.2 денежный поток, не связанный с получением доходов, - движение денежных средств, которое не влечет возникновения дохода в организации.
• 17. По связи с осуществлением расходов :
• 17.1 денежный поток, связанный с осуществлением расходов, - движение денежных средств, являющееся причиной или следствием осуществления организацией расходов;
• 17.2 денежный поток, не связанный с осуществлением расходов, - движение денежных средств, которое не влечет возникновения расходов в организации.
• 18. По моменту поступлений :
• 18.1 денежный поток с поступлениями в начале периода - величина поступлений денежных средств в организацию в начале определенного периода;
• 18.2 денежный поток с поступлениями в конце периода - величина поступлений денежных средств в организацию в конце определенного периода;
• 18.3 денежный поток с поступлениями в любой момент - величина поступлений денежных средств в организацию в любой момент определенного периода.
• 19. По моменту выплат :
• 19.1 денежный поток с выплатами в начале периода - величина выплат денежных средств организацией в начале определенного периода;
• 19.2 денежный поток с выплатами в конце периода - величина выплат денежных средств организацией в конце определенного периода;
• 19.3 денежный поток с выплатами в любой момент - величина выплат денежных средств организацией в любой момент определенного периода.
• 20. По числу движений :
• 20.1 разовый (элементарный) денежный поток - движение денежных средств в организации, которое состоит из разового поступления с последующей выплатой или из одной выплаты с последующим поступлением, разделенных определенными периодами времени;
• 20.2 конечный денежный поток - движение денежных средств в определенной сумме и в определенном периоде с фиксированной датой завершения организацией операций;
• 20.3 бесконечный денежный поток - движение денежных средств в организации в определенной сумме на неопределенный период.

Цель оценки денежных потоков организации заключается в выявлении недостатков, негативных причин, отрицательно воздействующих на их управление. Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи, представленные на рисунке 19.1.

Рис. 19.1.

Для формирования системы качественных и количественных показателей оценки денежных потоков организации можно предложить следующую пятиэтапную систему стратегического анализа и оценки, представленную на рисунке 19.2.

Стратегический анализ и оценка денежных потоков является связующим звеном между формированием информационной базы и принятием управленческих решений. В процессе его учетная информация проходит аналитическую обработку: производится сравнение полученных результатов с данными за прошлые периоды времени; определяется влияние разнообразных факторов; выявляются неиспользованные возможности, перспективы и др.

На основе этих результатов разрабатываются и обосновываются управленческие решения. Необходим системный подход к формированию показателей оценки эффективности денежных потоков.

Рис. 19.2.

Формирование показателей оценки эффективности денежных потоков (рис. 19.3) начинается на уровне функциональных обязанностей, где бухгалтера, кассиры, операционисты и т.д. обеспечивают сбор, группировку и обработку информации о фактах движения денежных средств организации за отчетный период, на основе которой рассчитываются показатели, отражаемые в финансовой отчетности.

Управление денежными потоками на агрегированном уровне руководителей центров ответственности - это руководство отделов закупок, руководство отделов продаж, менеджеры - обеспечивает контроль и управление денежными потоками, связанными с поступлением дебиторской задолженности и оплатой кредиторской задолженности.

Финансовый директор и главный бухгалтер осуществляют финансовую оценку, анализ и стратегическое управление денежными потоками в рамках поставленных целей и задач.

Генеральный директор осуществляет функцию контроля над деятельностью организации в целом, ее подразделений, отдельных лиц и операций, т.е. за всем процессом коммерческой деятельности и эффективностью использования денежных потоков на всех вышеперечисленных уровнях.

Основными потребителями информации и субъектами оценки денежных потоков выступают собственники организации, которые осуществляют управление и контроль в широком плане - определение политики управления денежными потоками, распределение и выплата дивидендов, принятие решений по рефинансированию бизнеса и т.д.

Оценка денежных потоков со стороны собственника (в широком плане)

Оценка и стратегическое управление денежными потоками со стороны топ-менеджмента (генеральный директор, финансовый директор, главный бухгалтер)

Управление денежными потоками на агрегированном уровне руководителей центров ответственности (руководство отделов закупок, продаж; менеджеры)

Максимальная детализация показателей оценки эффективности денежных потоков на уровне функциональных обязанностей (бухгалтера, кассиры, операционисты и др.)

Рис. 19.3. Взаимосвязь в формировании показателей оценки эффективности денежных потоков организации

Для принятия финансовых решений необходимо иметь полную и достоверную информацию об уровне достаточности формирования; эффективности использования; сбалансированности положительного и отрицательного денежных потоков; по объему и во времени; по организации в целом, в разрезе основных видов ее хозяйственной деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой); по отдельным структурным подразделениям - «центрам ответственности», чтобы определить, из какого источника получена основная сумма денежных средств за отчетный период и на какие цели она была направлена.

Этапы анализа и оценки денежных потоков организации:

• 1. Динамика совокупного денежного потока :
• 1.1. Определение относительного уровня совокупного денежного потока на единицу используемых активов - темпы прироста общего объема денежного оборота сопоставляются с темпами прироста активов, объемов производства и реализации продукции, что позволяет оценить уровень генерирования денежных потоков в процессе хозяйственной деятельности организации:

ПДП + ОДП А

где ПДП - общая сумма положительного денежного потока, руб.; ОДП - общая сумма отрицательного денежного потока, руб.;

А - средняя стоимость активов организации, руб.

Возрастание этого показателя в динамике свидетельствует об интенсификации генерирования денежных потоков организации в процессе ее хозяйственной деятельности, и наоборот.

• 1.2. Определение относительного уровня кассовой рентабельности текущей деятельности :
  • (19.27)

в _ ПДПтд + ОДПтд

где ПДПтд - сумма положительного денежного потока по текущей деятельности, руб.;

ОДПтд - сумма отрицательного денежного потока по текущей деятельности, руб.;

В - сумма выручки за анализируемый период, руб.

Возрастание относительного уровня кассовой рентабельности текущей деятельности определяется при прочих равных условиях возрастанием суммы валового отрицательного денежного потока, т.е. ростом затрат на производство и сбыт продукции, что характеризуется как отрицательная тенденция.

• 2. Объем, темп роста и структура формирования положительного, отрицательного и чистого денежного потоков - в разрезе отдельных источников поступления денежных средств по видам хозяйственной деятельности организации (текущей, инвестиционной и финансовой):
• 2.1. Прямой метод анализа денежных потоков - рассчитываются общие суммы поступлений и платежей, концентрируя внимание на статьях, которые генерируют наибольший приток и отток движения денежных средств.

Этот метод позволяет оценить финансовую мощность организации, показателем которой является чистый денежный поток. Положительная динамика увеличения чистого денежного потока, характеризует потенциал финансового роста организации и служит гарантией платежеспособности. Однако прямой метод не дает возможность раскрыть взаимосвязь таких показателей, как финансовый результат и величина изменения денежных потоков организации, например в ситуации, когда прибыльная организация не является платежеспособной. Механизм расчета показателей объема, темпа роста и структуры денежных потоков прямым методом представлен в таблице 19.2.

2.2. Косвенный метод анализа денежных потоков - суть состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину чистого денежного потока. Этот метод дает возможность оценить, какие факторы оказали наиболее существенное влияние на чистый денежный поток, сделать более обоснованные выводы о том, в каком объеме и из каких источников были получены поступившие в организацию денежные средства и каковы основные направления их использования, способна ли организация отвечать по своим текущим обязательствам, достаточно ли собственных средств организации для осуществления инвестиционной деятельности, чем объясняются расхождения величины полученной прибыли и наличия денежных средств и др. В процессе корректировок величина чистой прибыли преобразуется в величину изменения остатка денежных средств за анализируемый период, таким образом, чтобы было достигнуто равенство:

Щ=ДДС, (19.28)

где П ц - скорректированная величина чистой прибыли за анализируемый период, руб.;

ДДС - абсолютное изменение балансовых остатков денежных средств за анализируемый период (совокупный чистый денежный поток) или разность между валовым положительным и валовым отрицательным денежным потоком по всем видам деятельности, руб.

Механизм расчета показателей объема, темпа роста и структуры денежных потоков косвенным методом представлен в таблице 19.3.

• 2.3. Коэффициентный анализ :
  • - Коэффициент участия текущей деятельности в формировании

положительного денежного потока:

пдп _ ПДПтд 7111 “ ПДП ’

Механизм расчета показателей объема, темпа роста и структуры денежных потоков организации

Показатель	Сумма, тыс. руб.			Темп роста, %	Структура, %
	Предыдущий	Отчетный			Предыдущий	Отчетный
Денежные потоки по текущей деятельности
Положительный
Отрицательный
Денежные потоки по инвестиционной деятельности
Положительный
Отрицательный
Денежные потоки по финансовой деятельности
Положительный
Отрицательный
Положительный поток - всего
Отрицательный поток - всего
Чистый денежный поток - всего

Механизм расчета показателей, определяющих отклонение чистого денежного потока от чистой прибыли организации

ЧДПтд КЗ +ДЗ +Д’

Показатель	Сумма, тыс. руб.
1. Чистая прибыль
2. Чистый денежный поток
3. Корректировки чистой прибыли в связи с изменением балансовых остатков: ? нематериальных активов
Основных средств
Доходных вложений в материальные ценности
Финансовых вложений
Отложенных налоговых активов
Запасов
НДС по приобретенным ценностям
Дебиторской задолженности
Финансовых вложений (за исключением денежных эквивалентов)
Резервного капитала
Нераспределенной прибыли прошлых лет
Заемных средств
Кредиторской задолженности
Доходов будущих периодов
Прочих обязательств
4. Итого сумма корректировок чистой прибыли
5. Чистая прибыль с учетом корректировок (должна быть численно равна чистому денежному потоку)

Коэффициент достаточности чистого денежного потока:

где ЧДПтд - чистый денежный поток по текущей деятельности, руб.;

КЗ - выплаты по долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам;

АЗ - прирост (снижение) остатка материальных оборотных активов;

Д - дивиденды, выплаченные собственникам организации, руб.

Определение уровня качества чистого денежного потока - обобщенной характеристики структуры источников его формирования. Высокое качество чистого денежного потока характеризуется ростом удельного веса чистой прибыли, полученной за счет увеличения объема выпуска продукции и снижения ее себестоимости, а низкое - за счет увеличения доли чистой прибыли, связанной с осуществлением внереализационных расходов, продажей внеоборотных активов и т.д.

П ч

где П ч - сумма чистой прибыли организации, руб.;

ЧДП - общая сумма чистого денежного потока организации, руб.

3. Сбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по общему объему - используется уравнение балансовой модели денежных потоков организации:

ДАнп + ПДП = ОДП + ДАкп, (19.32)

где ДАнп - сумма денежных активов организации на начало периода;

ДАкп - сумма денежных активов организации на конец периода.

4. Равномерность формирования денежных потоков по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени - используется коэффициент равномерности, который характеризует относительную величину среднеквадратических отклонений фактических значений показателей от их среднеарифметического значения и рассчитывается по формуле

К ра8 „=1-?. 09.33)

где а - среднеквадратическое отклонение фактических значений /-х показателей от их среднеарифметического значения за период, рассчитывается по формуле

где х { - фактическое значение /-го показателя совокупности данных;

х - среднеарифметическое значение фактических показателей денежных потоков по совокупности данных; п - количество показателей, принимаемых в расчет, ед.

Учитывая, что неравномерность формирования денежных потоков организации во времени влечет за собой ряд серьезных коммерческих, финансовых и инвестиционных рисков, размеры временных интервалов в процессе исследования должны быть минимальными и не превышать одного месяца.

5. Синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков организации в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени - определение отклонений разнонаправленных денежных потоков в отдельные временные интервалы - используют коэффициент корреляции положительных и отрицательных денежных потоков:

- п Е(*/ - х) (и - у), п /=1

• (19.36)
• (19.37)
• (19.38)

где с х, соответственно среднеквадратические отклонения фактических значений /-х показателей положительных и отрицательных денежных потоков от их среднеарифметического значения;

x, - положительный денежный поток за /-й временной интервал;

y, - отрицательный денежный поток за /-й временной интервал; х - средняя величина притока денежных средств;

У - средняя величина оттока денежных средств; п - количество временных интервалов.

В качестве /-х значений показателей могут быть использованы как абсолютные величины притоков и оттоков денежных средств по кварталам, месяцам в стоимостном выражении, так и относительные показатели удельного веса притока и оттока денежных средств за каждый временной интервал.

Значение коэффициента корреляции всегда лежит в диапазоне от -1 до +1. Приближенное значение коэффициента корреляции денежных потоков к единице означает меньший разброс колебаний между значениями положительных и отрицательных денежных потоков, свидетельствует о снижении риска неплатежеспособности и избыточного накопления денежной массы.

Необходимость такого исследования диктуется тем, что в условиях высокой неравномерности формирования различных видов денежных потоков в разрезе отдельных временных интервалов в организации формируются значительные объемы временно свободных денежных средств или временный их дефицит. Временно свободные денежные средства теряют свою стоимость во времени, от инфляции и по другим причинам. Такие временно свободные остатки денежных средств, не трансформированные своевременно в их эквиваленты, рассматриваются как резерв повышения эффективности организации денежных потоков в предстоящем периоде. В то же время временный дефицит денежных средств, связанный с несинхронностью формирования денежных потоков, генерирует риск неплатежеспособности и несет угрозу банкротства даже при рентабельной работе организации и также требует учета в процессе генерирования денежных потоков в предстоящем периоде.

6. Ликвидность денежных потоков организации - анализ динамики коэффициента ликвидности денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода:

Клдп = Д^П. (19.39)

Показатель ликвидности денежного потока может быть дополнен в процессе анализа показателями абсолютной и текущей платежеспособности (ликвидности) организации.

7. Эффективность денежных потоков организации - обобщающим показателем такой оценки выступает коэффициент эффективности денежного потока организации:

Кэдп = (19.40)

Определенное представление об уровне эффективности денежного потока позволяет получить и коэффициент реинвестирования чистого денежного потока :

ЧДПтд - Д ДВА

где ЧДПтд - чистый денежный поток по текущей деятельности за анализируемый период, руб.;

Д - дивиденды, выплаченные собственникам за период, руб.;

ДВА - прирост внеоборотных активов, связанный с произведенными затратами за анализируемый период, руб.

Расчет этого коэффициента рекомендуется осуществлять за три последних года (но не менее чем за один хозяйственный год). Это основной показатель стабильности. Организация может быть платежеспособной на отчетную дату, но иметь неблагоприятные возможности в будущем, и наоборот.

Устойчивое финансовое положение организации является важнейшим фактором ее застрахованности от возможного банкротства. Для анализа устойчивости финансового положения организации целесообразно рассчитывать показатели оценки платежеспособности, которые могут быть представлены финансовыми коэффициентами. К таким коэффициентам относятся коэффициент текущей платежеспособности за год :

и коэффициент общей платежеспособности , который рассчитывается по формуле:

ДСно + ПДП ОДП

где ДСно - остаток денежных средств на начало периода, руб.; ПДП - совокупный положительный денежный поток за период, руб.; ОДП - совокупный отрицательный денежный поток за период, руб.

Коэффициенты платежеспособности отражают способность организации погасить свои краткосрочные обязательства легкореализуемыми средствами. Высокое значение данных коэффициентов свидетельствует об устойчивом финансовом положении организации, низкое их значение - о возможных проблемах с денежной наличностью и затруднениях в дальнейшей операционной деятельности. В то же время очень большое значение коэффициентов свидетельствует о невыгодном вложении средств в оборотные активы. Низкий уровень платежеспособности, выражающийся в недостатке наличности и наличии просроченных платежей, может быть временным (случайным) и длительным (хроническим). Поэтому, анализируя состояние платежеспособности организации, следует рассматривать причины финансовых затруднений, частоту их образования и продолжительность просроченных долгов.

Также на этой стадии анализа оценить эффективность использования денежных потоков можно с помощью коэффициентов рентабельности :

i/одп _ 1 х 1

К* с ==, (19.46)

где Кр ДП, К° дп, Kp L - коэффициенты рентабельности соответственно положительного, отрицательного денежных потоков и среднего остатка денежных средств организации в анализируемом периоде, %.

При расчете коэффициентов рентабельности денежных потоков можно использовать различные показатели прибыли (прибыль от продаж, прибыль до налогообложения и т.д.) и различные показатели денежных потоков (положительный, отрицательный, чистый) по различным видам деятельности (текущей, инвестиционной, финансовой) в зависимости от заданной цели анализа.

В качестве одного из важнейших агрегированных показателей оценки используют - коэффициент монетарного покрытия чистой прибыли :

Положительное значение и позитивная динамика данного коэффициента - свидетельствует об эффективности бизнеса, укреплении платежеспособности и финансовой устойчивости организации. Чистый денежный поток отражает свободные денежные средства, которыми располагает организация для осуществления инвестиций, возврата долгов, выплат собственникам. Стабильная положительная динамика чистого денежного потока служит индикатором финансового благополучия и свидетельствует об укреплении рыночных позиций организации.

8. Дисконтирование денежных потоков (англ, discounting - снижение стоимости, уценка) - приведение стоимости потоков платежей, выполненных в разные моменты времени, к стоимости на текущий момент времени:

дп "=|^’ (,9 - 48)

где ДП^ - дисконтированный денежный поток, руб.; d - ставка дисконтирования, ед.;

ДП, - денежные потоки за /-й временной интервал, руб.

Дисконтирование отражает тот экономический факт, что сумма денег, которой организация располагает в настоящий момент, имеет большую реальную стоимость, чем равная ей сумма, которая появится в будущем.

Наиболее распространенным способом управления денежными потоками является формирование платежного календаря, основная цель которого - составление графика поступлений и платежей таким образом, чтобы избежать кассовых разрывов и в то же время сократить возникающие на счетах излишки денежных средств.

Платежный календарь может иметь различную структуру, но в нем обязательно должны найти отражение все суммы ожидаемых поступлений и платежей, а также планируемые остатки денежных средств в разрезе выбранных временных периодов.

Платежный календарь, разрабатываемый в каждой отдельной организации в разнообразных вариантах, является самым эффективным и надежным инструментом оперативного управления ее денежными потоками и позволяет решать задачи, представленные на рисунке 19.1. Наиболее распространенной формой платежного календаря (табл. 19.4), используемой в процессе оперативного планирования денежных потоков организации, является его построение в разрезе двух разделов:

• графика предстоящих поступлений денежных средств;
• графика предстоящих платежей.

Если планируемый вид денежного потока носит односторонний характер (только положительный или только отрицательный), платежный календарь разрабатывается в форме одного соответствующего раздела.

Временной график платежей дифференцируется в платежном календаре обычно в ежедневном разрезе, хотя отдельные виды этого документа могут иметь и другую периодичность - еженедельную, ежедекадную или пятидневную, если такая периодичность не оказывает существенного влияния на ход осуществления денежного оборота организации или вызвана неопределенностью сроков платежей.

Виды платежного календаря дифференцируются в рамках организации в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой), а также в разрезе различных типов центров ответственности (структурных единиц и подразделений).

Основная цель платежного календаря - формирование графика денежных потоков на ближайший период (от нескольких рабочих дней до одного месяца) таким образом, чтобы гарантировать оплату всех необходимых платежей, минимизировать излишки денежных средств на счетах и избежать кассовых разрывов.

При формировании платежного календаря на месяц потребуется смоделировать распределение запланированных денежных потоков по дням. Понимание распределения поступлений и расходов денежных средств во времени поможет выявить наиболее рисковые с точки зрения возникновения кассовых разрывов моменты и провести мероприятия по перераспределению платежей. На практике нередко возникает ситуация, когда план поступлений не выполняется, а план расходования денежных средств исполняется в полном объеме, соответственно общая сумма заявок на оплату превышает реальное поступление денежных средств. Чтобы избежать кассовых разрывов, целесообразно ранжировать все платежи по степени их приоритетности или значимости. Статьи с наиболее высоким приоритетом оплачиваются в обязательном порядке, статьи с пониженным приоритетом - при выполнении дополнительных условий. Например, заявки на оплату задолженности перед основными поставщиками продукции, налогов и др. оплачиваются в первую очередь, тогда как расходы на обучение, модернизацию оргтехники финансируются при выполнении плана продаж не менее чем на какой-то определенный процент. В условиях нехватки денежных средств в первую очередь должны осуществляться выплаты по тем обязательствам, нарушение которых приведет к наибольшим финансовым потерям, выраженным в пенях и штрафах, простоях производства и др. Каждой статье расходования денежных средств присваивается один из определенных платежных приоритетов.

План поступления и расходования денежных средств, разработанный на предстоящий год с разбивкой по месяцам и кварталам, дает общую основу для управления денежными потоками организации. Платежный календарь, разработанный в рамках одного месяца, декады или пятидневки, дает возможность оперативного управления денежными потоками организации, но вместе с тем динамика этих потоков зависит от множества внешних и внутренних факторов краткосрочного действия, что создает необходимость разработки финансового документа, обеспечивающего ежедневное управление положительными и отрицательными денежными потоками. Таким плановым документом выступает ежедневный бюджет платежей (табл. 19.5).

В таблице 19.5 приведены обобщенные показатели по возможным стандартным определениям. Для каждой конкретной организации будут характерны свои значимые показатели. Также многие приведенные показатели могут не совпадать по дате платежа.

В ежедневном бюджете платежей следует указывать контрагентов вместо плательщиков и получателей.

Механизм составления платежного календаря

Сумма, тыс. руб.

Показатели

Отклонение

1. Остаток денежных средств на начало периода:

2. Поступление денежных средств всего:

2.1. По текущей деятельности:

2.1.1. Поступления от покупателей и заказчиков

2.1.2. Прочие поступления

2.2. По инвестиционной деятельности:

2.2.1. От продажи ОС и иных внеоборотных активов

2.2.2. От продажи ЦБ и иных финансовых вложений

2.2.3. Полученные дивиденды

2.2.4. Полученные проценты

* В таблице 19.4. для наглядности итоговые расчеты произведены исходя из трех указанных дней.

Показатели

*Отклонение

2.3. По финансовой

деятельности:

2.3.1. Поступления от займов

и кредитов, предоставленных другими организациями

3. Расход денежных средств

всего:

3.1. По текущей деятельности:

3.1.1. Оплата поставщикам

3.1.2. Выплата заработной платы

3.1.3. Выплата премий

3.1.4. Расчеты по налогам с ФОТ

3.1.5. Налог на прибыль

3.1.7. Арендные платежи

3.1.8. Хозрасходы

3.1.10. Оплата услуг связи

Показатели

Отклонение

3.1.11. Оплата интернет-услуги

3.1.12. Выплата дивидендов

3.1.13. Выплата процентов

3.1.14. Прочие расходы

3.2. По инвестиционной деятельности:

3.2.1. Приобретение и строительство объектов ОС

3.2.2. Приобретение ЦБ

3.3. По финансовой деятельности:

3.3.1. Погашение займов и кредитов (без процентов)

3.3.2. Погашение обязательств по финансовой аренде

4. Остаток денежных средств на конец периода:

Механизм составления ежедневного бюджета платежей

Сумма, тыс. руб.

Показатели							Отклонение
	Безналичные денежные средства	Наличные денежные средства		Безналичные денежные средства	Наличные денежные средства
1. Остаток денежных средств на начало дня:
2. Поступление денежных средств:
2.1. От покупателей и заказчиков
2.2. Прочие поступления
2.3. Поступления от продажи ОС и иных ВА
2.4. Поступления от продажи ЦБ и иных финансовых вложений
2.4. Полученные дивиденды
2.5. Полученные проценты
3. Расход денежных средств:
3.1. Оплата поставщикам
3.2. Выплата заработной платы
3.3. Выплата премий
3.4. Расчеты по налогам с ФОТ

Показатели							Отклонение
	Безналичные денежные средства	Наличные денежные средства		Безналичные денежные средства	Наличные денежные средства
3.5. Погашение налоговых обязательств перед бюджетом
3.6. Арендные платежи
3.7. Хозрасходы
3.9. Оплата услуг связи
3.10. Выплата дивидендов
3.11. Выплата процентов
3.12. Прочие расходы
3.13. Приобретение и строительство объектов ОС
3.14. Приобретение ЦБ
3.15. Погашение займов и кредитов (без процентов)
3.16. Погашение обязательств по финансовой аренде
4. Остаток денежных средств на конец дня:

Если коммерческая организация осуществляет платежи в иностранной валюте, то следует дополнить таблицу необходимыми показателями. По вертикали добавить столбцы с валютой платежей, а по горизонтали добавить строку «конвертация валюты».

При выплате заработной платы работникам наличными денежными средствами следует дополнить таблицу строкой «снятие денежных средств с расчетного счета».

При получении крупной наличной суммы за реализацию продукции (товара, услуг) следует включить в таблицу строку «сдача выручки в банк» и т.д.

Предложенный вариант ежедневного бюджета платежей схож с предложенным вариантом платежного календаря для удобства переноса данных, так как ежедневный бюджет платежей является составляющей платежного календаря организации.

Коммерческие организации с небольшим оборотом денежных средств могут вести месячный платежный календарь. Крупные организации с холдинговой структурой, с филиальной сетью и обособленными подразделениями должны вести ежедневный бюджет платежей на местах с дальнейшей его передачей в головную структуру для консолидации.

Данный документ имеет большое значение для оперативного анализа денежных потоков. Практически ни одна организация не обходится без ежедневного планирования поступления и расходования денежных потоков.

В зависимости от масштабов бизнеса и величины организации могут составляться различные виды данного документа, но смысл и суть его будут всегда одинаковы. Руководству ежедневно необходимы сведения о денежных потоках организации для принятия быстрых управленческих решений.

На практике нередко возникают ситуации дефицита и избытка денежных средств в организации. Следует понимать, что как дефицитный, так и избыточный денежные потоки оказывают отрицательное воздействие (рис. 19.4) на результат хозяйственной деятельности организации.

Сбалансированности дефицитного денежного потока организации можно достичь двумя способами.

1. Ростом объема положительного денежного потока путем: дополнительной эмиссии акций; привлечения стратегических инвесторов с целью увеличения объема собственного капитала; привлечения долгосрочных финансовых кредитов; продажи части (всего объема) финансовых инструментов инвестирования; продажи или сдачи в аренду неиспользуемых видов основных средств.

Рис. 19.4.

денежных потоков на результат хозяйственной деятельности организации

2. Снижением объема отрицательного денежного потока путем: сокращения объема и состава реальных инвестиционных программ; отказом от финансового инвестирования; снижения суммы постоянных издержек организации.

Сбалансированности избыточного денежного потока организации можно достичь следующим образом: увеличением масштабов расширенного воспроизводства операционных внеоборотных активов; ускорением периода разработки реальных инвестиционных проектов и начала их реализации; осуществлением региональной диверсификации операционной деятельности организации; активным формированием портфеля финансовых инвестиций; досрочным погашением долгосрочных финансовых кредитов.

Для обеспечения необходимого уровня платежеспособности организации необходима синхронизация денежных потоков в определенном интервале времени, в процессе которой они предварительно классифицируются по следующим признакам, представленным в таблице 19.6.

Таблица 19.6

Классификация признаков синхронизации денежных потоков организации

Только предсказуемые денежные потоки, поддающиеся изменению во времени, выступают объектом синхронизации.

В процессе синхронизации денежных потоков во времени используются следующие методы.

• 1. Выравнивание денежных потоков - сглаживание их объемов в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени, что позволяет устранить в определенной мере сезонные и циклические различия в формировании положительных и отрицательных денежных потоков организации.
• 2. Ускорение - замедление платежного оборота - разработка организационных мероприятий по ускорению привлечения денежных средств и замедлению их выплат в отдельные интервалы времени для повышения синхронности формирования положительного и отрицательного денежных потоков организации, которое в краткосрочном периоде может быть достигнуто за счет определенных мероприятий, представленных в таблице 19.7.

Оперативные меры по ускорению - замедлению платежного оборота организации

Ускорение положительного денежного потока организации

Замедление отрицательного денежного потока организации

1. Увеличение размера ценовых скидок на реализуемую продукцию (товары, услуги) покупателям за наличный расчет. 2. Обеспечение получения частичной или полной предоплаты за произведенную продукцию (товары, услуги), пользующуюся высоким спросом на рынке. 3. Сокращение сроков предоставления товарного (коммерческого) кредита покупателям. 4. Ускорение инкассации просроченной дебиторской задолженности. 5. Использование современных форм рефинансирования дебиторской задолженности - учета векселей, факторинга, форфейтинга. 6. Открытие «кредитной линии» в банке, обеспечивающего оперативное поступление средств краткосрочного кредита при необходимости срочного пополнения остатка денежных активов. 7. Ускорение инкассации платежных документов покупателей продукции (товаров, услуг), т.е. времени нахождения их в пути, в процессе регистрации, в процессе зачисления денег на расчетный счет и т.п.

1. Использование флоута (флоут представляет собой сумму денежных средств организации, связанную уже выписанными ею платежными документами - поручениями (чеками, аккредитивами и т.п.), но еще не инкассированную их получателем). Максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их оплаты), организация может соответственно повышать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополнительного вложения финансовых средств. 2. Сокращение расчетов с контрагентами наличными деньгами, так как наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных средств организации и сокращают период использования собственных денежных активов на срок прохождения платежных документов поставщиков. 3. Увеличение, по согласованию с поставщиками, сроков предоставления организации товарного (коммерческого) кредита. 4. Замена приобретения долгосрочных активов, требующих обновления, на их аренду (лизинг). 5. Реструктуризация портфеля полученных финансовых кредитов путем перевода краткосрочных их видов в долгосрочные. 6. Налоговое планирование. 7. Использование скидок поставщикам

Может быть представлена в виде денежного потока, характеризующего доходы и расходы, генерируемые данной деятельностью. Принятие решений, связанных с вложениями капитала, — важный этап в деятельности любого предприятия. Для эффективного использования привлеченных средств и получения максимальной прибыли на вложенный капитал необходим тщательный анализ будущих денежных потоков, связанных с реализацией разработанных операций, планов и проектов .

Оценка денежных потоков осуществляется дисконтными методами с учетом концепции временной стоимости денег.

Задачей финансового менеджера является выбор таких проектов и путей их реализации, которые обеспечат поток денежных средств, имеющих максимальную приведенную стоимость по сравнению с величиной требуемых капиталовложений.

Анализ инвестиционного проекта

Существует несколько методов оценки привлекательности инвестиционных проектов и соответственно несколько основных показателей эффективности генерируемых проектами денежных потоков. Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип: в результате реализации проекта предприятие должно получить прибыль (должен увеличиться собственный капитал предприятия), при этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон и могут отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данному предприятию (собственников, кредиторов, инвесторов, менеджеров).

Первым этапом анализа эффективности любого инвестиционного проекта — расчет требуемых капитальных вложений и прогноз будущего денежного потока, генерируемого данным проектом.

Базой для расчетов всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока денежных средств , который определяется как разность текущих доходов (приток) и расходов (отток), связанных с реализацией инвестиционного проекта и измеряемых количеством денежных единиц в единицу времени (денежная единица/ единица времени).

В большинстве случаев вложения капитала происходят в начале реализации проекта на нулевом этапе или в течение нескольких первых периодов, а затем следует приток денежных средств.

С финансовой точки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток денежных средств полностью характеризуют инвестиционный проект.

Прогнозирование денежного потока

При прогнозировании денежного потока целесообразно осуществлять прогноз данных первого года с разбивкой по месяцам, второго года — по кварталам, а для всех последующих лет — по итоговым годовым значениям. Данная схема является рекомендуемой и на практике должна соответствовать условиям конкретного производства.

Денежный поток, для которого все отрицательные элементы предшествуют положительным, называется стандартным (классическим, нормальным и т. п.). Для нестандартного потока возможно чередование положительного и отрицательного элемента. На практике такие ситуации чаще всего встречаются, когда завершение проекта требует значительных затрат (например, демонтаж оборудования). Могут также потребоваться дополнительные вложения в процессе реализации проекта, связанные с проведением природоохранных мероприятий

Преимущества использования денежных потоков при оценке эффективности финансово-инвестиционной деятельности предприятия:

• денежные потоки точно соответствуют теории стоимости денег во времени — базовой концепции финансового менеджмента;
• денежные потоки — точно определяемое событие;
• использование реальных денежных потоков позволяет избежать проблем, связанных с мемориальным бухгалтерским учетом.

При расчете денежных потоков следует принимать во внимание все те денежные потоки, которые изменяются благодаря данному решению:

• затраты, связанные с производством (здание, оборудование и оснащение);
• изменения поступлений, доходов и платежей;
• налоги;
• изменения величины оборотного капитала;
• альтернативные затраты на использование редких ресурсов, которые доступны для фирмы (хотя это не обязательно должно непосредственно, напрямую соответствовать расходам наличных денег).

Не следует принимать во внимание те денежные потоки, которые не изменяются в связи с принятием данного инвестиционного решения:

• денежные потоки в прошлом (понесенные затраты);
• денежные потоки в форме затрат, которые были бы понесены независимо от того, будет ли реализован инвестиционный проект или нет.

Существует два вида затрат, составляющих общий объем необходимых капвложений .

1. Непосредственные затраты, необходимые для запуска проекта (строительство зданий, приобретение и монтаж оборудования, вложения в оборотный капитал и т. д.).
2. Альтернативные издержки. Чаще всего это стоимость используемых помещений или земельных участков, которые могли бы приносить прибыль в другой операции (альтернативный доход), если бы не были заняты для реализации
   проекта.

При прогнозировании будущего денежного потока нужно иметь в виду, что возмещение затрат, связанных с необходимым увеличением оборотного капитала предприятия (денежная наличность, товарно-материальные запасы или дебиторская задолженность) происходит по окончании проекта и увеличивает положительный денежный поток, относящийся к последнему периоду.

Итоговым результатом каждого периода, формирующим будущий денежный поток, является величина чистой прибыли, увеличенная на сумму начисленной амортизации и начисленных процентов по заемным средствам (проценты уже были учтены при расчете стоимости капитала и не должны считаться дважды).

В общем виде денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом, представляет собой последовательность элементов INV t , CF k

• INV t — отрицательные величины, соответствующие денежным оттокам (за данный период суммарные расходы по проекту превышают суммарные доходы);
• CF k — положительные величины, соответствующие денежным притокам (доходы превышают расходы).

Поскольку планирование будущего денежного потока всегда осуществляется в условиях неопределенности (необходимо прогнозировать будущие цены на сырье и материалы, процентные ставки, заработную плату, объем реализации и т. д.), желательно для учета фактора риска рассматривать, по крайней мере, три возможных варианта реализации — пессимистический, оптимистический и наиболее реальный. Чем меньше разница в результирующих финансовых показателях по каждому варианту, тем устойчивее данный проект к изменениям внешних условий, тем меньше связанный с проектом риск.

Основные показатели, связанные с оценкой денежного потока

Важный этап в оценке денежных потоков — анализ финансовых возможностей предприятия , итогом которого должна стать величина стоимости капитала предприятия при разных объемах требуемых .

Величина WACC является основой принятия финансово-инвестиционных решений, поскольку для увеличения капитала предприятия необходимо выполнение условия: стоимость капитала меньше доходности его вложения .

Величина средневзвешенной стоимости капитала WACC в большинстве случаев выбирается в качестве ставки дисконтирования при оценке будущих денежных потоков. В случае необходимости она может быть скорректирована на показатели возможного риска, связанного с реализацией конкретного проекта и ожидаемого уровня инфляции.

Если расчет показателя WACC связан с трудностями, вызывающими сомнение в достоверности полученного результата (например, при оценке собственного капитала), в качестве ставки дисконтирования можно выбрать величину среднерыночной доходности с поправкой на риск анализируемого проекта.

В некоторых случаях значение дисконтной ставки берут равным показателю Центрального банка.

Период окупаемости инвестиционного проекта

Расчет срока окупаемости вложений часто является первым шагом в процессе принятия решения о привлекательности для предприятия конкретного инвестиционного проекта. Данный метод также может быть использован для быстрой отбраковки неприемлемых с точки зрения ликвидности проектов.

Более всего в расчете этого показателя заинтересованы кредиторы предприятия, для которых скорейшая окупаемость является одной из гарантий возврата предоставленных средств.

В общем случае искомая величина — значение!!DРР??, для которого выполняется!!DРР = min N??, при котором ∑ INV t / (1 + d) t больше или равно ∑ CF k / (1 + d) k , где — ставка дисконтирования.

Критерий принятия решения при использовании метода расчета периода окупаемости может быть сформулирован двумя способами:

• проект принимается, если окупаемость в целом имеет место;
• проект принимается, если найденное значение DРР лежит в заданных пределах. Этот вариант всегда применяется при анализе проектов, имеющих высокую степень риска.

При выборе проектов из нескольких возможных вариантов предпочтительными будут проекты с меньшим сроком окупаемости .

Очевидно, значение срока окупаемости тем выше, чем больше ставка дисконтирования.

Существенным недостатком данного показателя как критерия привлекательности проекта является игнорирование им положительных величин денежного потока , выходящих за пределы рассчитанного срока. В результате проект, который в целом принес бы больше предприятию за весь период реализации, может оказаться менее привлекательным по критерию!!DРР?? по сравнению с другим проектом, приносящим гораздо меньшую итоговую прибыль, но быстрее возмещающим первоначальные затраты. (Кстати, данное обстоятельство совершенно не волнует кредиторов предприятия.)

Данный метод также не делает различия между проектами с одинаковым значением!!DРР??, но с различным распределением доходов в пределах рассчитанного срока. Тем самым частично игнорируется принцип временной стоимости денег при выборе наиболее предпочтительного проекта.

Чистый приведенный (дисконтированный) доход

Показатель NPV отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому для акционеров предприятия он является наиболее значимым. Расчет чистого приведенного дохода осуществляется по следующей формуле:

NPV = ∑ CF k / (1 + d) k — ∑ INV t / (1 + d) t .

Критерием принятия проекта является положительное значение NPV . В случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных проектов, предпочтение должно быть отдано проекту с большей величиной чистого приведенного дохода.

При этом необходимо учитывать, что соотношение показателей NPV различных проектов не является инвариантным по отношению к изменению ставки дисконтирования. Проект, являвшийся более предпочтительным по критерию NPV при одном значении ставки, может оказаться менее предпочтительным при другом значении. Из этого также следует, что показатели PP и NPV могут давать противоречивые оценки при выборе наиболее предпочтительного инвестиционного проекта.

Для обоснованного принятия решения и учета возможных изменений ставки (соответствующей обычно стоимости инвестируемого капитала), полезно проанализировать график зависимости NPV от d. Для стандартных денежных потоков кривая NPV является монотонно убывающей, стремящейся с ростом d к отрицательному значению, равному приведенной величине вложенных средств (∑ INV t / (1 + d) t). Угол наклона касательной в заданной точке кривой отражает чувствительность показателя NPV к изменению d. Чем больше угол наклона, тем данный проект рискованней: незначительное изменение рыночной ситуации, влияющее на ставку дисконтирования, может привести к серьезным изменениям в прогнозируемых результатах.

Для проектов, у которых большие доходы приходятся на начальные периоды реализации, возможные изменения чистого приведенного дохода будут меньше (очевидно, такие проекты и менее рискованны, так как отдача вложенных средств происходит быстрее).

При сравнении двух альтернативных проектов целесообразно определить значение барьерной ставки, при которой показатели чистого приведенного дохода двух проектов равны. Разница между используемой ставкой дисконтирования и барьерной ставкой будет представлять собой запас прочности в плане преимущества проекта с большим значением NPV. Если эта разница мала, то ошибка в выборе ставки d может привести к тому, что будет принят к реализации проект, в реальности являющийся для предприятия менее прибыльным.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности соответствует ставке дисконтирования, при которой текущая стоимость будущего денежного потока совпадает с величиной вложенных средств, т. е. удовлетворяет равенству

∑ CF k / (1 + IRR) k = ∑ INV t / (1 + IRR) t .

Нахождение данного показателя без помощи специальных средств (финансовых калькуляторов, компьютерных программ) в общем случае подразумевает решение уравнения степени n, поэтому является достаточно затруднительным.

Для поиска IRR, соответствующей нормальному денежному потоку, можно использовать графический способ, учитывая, что значение NPV обращается в 0, если ставка дисконтирования совпадает со значением IRR (это легко увидеть, сравнивая формулы для расчета NPV и IRR). На этом факте основан так называемый графический способ определения IRR, которому соответствует следующая формула приближенного вычисления:

IRR = d 1 + NPV 1 (d 2 — d 1) / (NPV 1 — NPV 2) ,

где d 1 и d 2 — ставки, соответствующие некоторым положительному (NPV 1) и отрицательному (NPV 2) значениям чистого приведенного дохода. Чем меньше интервал d 1 — d 2 , тем точнее полученный результат. При практических вычислениях можно считать разницу в 5 процентных пунктов достаточной для получения достаточно точного значения величины IRR.

Критерием принятия инвестиционного проекта является превышение показателя IRR выбранной ставки дисконтирования. При сравнении нескольких проектов более предпочтительными будут проекты с большими значениями IRR.

В случае нормального (стандартного) денежного потока условие IRR > d выполняется одновременно с условием NPV > 0. Принятие решения по критериям NPV и IRR дает одинаковые результаты, если рассматривается вопрос о возможности реализации единственного проекта. Если сравнивается несколько различных проектов, данные критерии могут дать противоречивые результаты. Считается, что в этом случае приоритетным будет показатель чистого приведенного дохода, поскольку, отражая увеличение собственного капитала предприятия, более отвечает интересам акционеров.

Модифицированная внутренняя норма доходности

Для нестандартных денежных потоков решение уравнения, соответствующего определению внутренней нормы доходности, в подавляющем большинстве случаев (возможны нестандартные потоки с единственным значением IRR) дает несколько положительных корней, т. е. несколько возможных значений показателя IRR. При этом критерий IRR > d не работает: величина IRR может превышать используемую ставку дисконтирования, а рассматриваемый проект оказывается убыточным.

Для решения данной проблемы в случае нестандартных денежных потоков рассчитывают аналог IRR — модифицированную внутреннюю норму доходности MIRR (она может быть рассчитана и для проектов, генерирующих стандартные денежные потоки).

MIRR представляет собой процентную ставку, при наращении по которой в течение срока реализации проекта n общей суммы всех дисконтированных на начальный момент вложений получается величина, равная сумме всех притоков денежных средств, наращенных по той же ставке d на момент окончания реализации проекта:

(1 + MIRR) n ∑ INV / (1 + d) t = ∑ CF k (1 + d) n - k .

Критерий принятия решения MIRR > d. Результат всегда согласуется с критерием NPV и может применяться для оценки как стандартных, так и нестандартных денежных потоков.

Норма рентабельности и индекс рентабельности

Рентабельность — важный показатель эффективности инвестиций, поскольку он отражает соотношение затрат и доходов, показывая величину полученного дохода на каждую единицу (рубль, доллар и т. д.) вложенных средств.

Р = NPV / INV · 100%.

Индекс рентабельности (коэффициент рентабельности) PI — отношение приведенной стоимости проекта к затратам, показывает, во сколько раз увеличится вложенный капитал в ходе реализации проекта:

PI = [∑ CF k / (1 + d) k ] / INV = P / 100% + 1.

Критерием принятия положительного решения при использовании показателей рентабельности является соотношение Р > 0 или, что то же самое, PI > 1. Из нескольких проектов предпочтительнее те, где показатели рентабельности выше.

Критерий рентабельности может давать результаты, противоречащие критерию чистого приведенного дохода, если рассматриваются проекты с разными объемами вложенного капитала. При принятии решения нужно учитывать финансово-инвестиционные возможности предприятия, а также то соображение, что показатель NPV больше отвечает интересам акционеров в плане увеличения их капитала.

При этом необходим учет влияния рассматриваемых проектов друг на друга, если некоторые из них могут быть приняты к реализации одновременно и на проекты уже реализуемые предприятием. Например, открытие нового производства может повлечь за собой сокращение объема продаж ранее производимой продукции. Два проекта, реализуемые одновременно, могут дать результат и больший (эффект синергии) и меньший, чем в случае отдельной реализации.

Подводя итоги анализа основных показателей эффективности денежного потока, можно выделить следующие важные моменты.

Достоинства метода РР (простой метод расчета срока окупаемости):

• простота расчетов;
• учет ликвидности проекта.

Отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, метод РР используется как простой метод оценки риска инвестирования.

Он удобен для небольших фирм с незначительным денежным оборотом, а также для экспресс-анализа проектов в условиях нехватки ресурсов.

Недостатки метода РР:

• выбор барьерной величины срока окупаемости может быть субъективен;
• не учитывается доходность проекта за пределами срока окупаемости. Метод не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;
• не учитывается временная стоимость денег;
• не годится для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами;
• точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.

Преимущества метода DPP:

• учитывает временной аспект стоимости денег, дает более длительный срок окупаемости инвестиций, чем РР, и принимает во внимание большее количество денежных потоков от капиталовложений;
• имеет четкий критерий приемлемости проектов. При использовании DPР проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни;
• учитывается ликвидность проекта.

Метод лучше всего использовать для быстрой отбраковки низколиквидных и высокорискованных проектов в условиях
высокого уровня инфляции.

Недостатки метода DPP:

• не принимает в расчет все денежные потоки, поступающие после завершения срока осуществления проекта. Но, так как DPP всегда больше РР, то DPP исключает меньшее количество этих денежных поступлений.

Преимущества метода NPV:

• ориентирован на увеличение благосостояния инвесторов, поэтому полностью согласуется с основной целью финансового менеджмента;
• учитывает временную стоимость денег.

Недостатки метода NPV:

• трудно объективно оценить требуемую норму прибыли. Ее выбор является решающим моментом в анализе NPV, так как она определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени. Ставка, используемая при оценке NPV, должна отражать требуемую норму прибыли с учетом риска;
• сложно оценить такие неопределенные параметры, как моральный и физический износ основного капитала; изменения в деятельности организации. Это может привести к неправильной оценке срока службы основных средств;
• величина NPV не адекватно отражает результат при сравнении проектов:
  • с различными первоначальными издержками при одинаковой величине
    чистых настоящих;
  • с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектов с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости;
• может давать противоречивые результаты с другими показателями денежных потоков.

Метод наиболее часто используется при одобрении или отказе от единственного инвестиционного проекта. Применяется также при анализе проектов с неравномерными денежными потоками для оценки величины внутренней нормы доходности проекта.

Преимущества метода IRR:

• объективность, информативность, независимость oт абсолютного размера инвестиций;
• дает оценку относительной прибыльности проекта;
• легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности;
• не зависит от выбранной ставки дисконтирования.

Недостатки метода IRR:

• сложность расчетов;
• возможная субъективность выбора нормативной доходности;
• большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков;
• подразумевает обязательное реинвестирование всех полученных доходов, под ставку, равную IRR, на срок до окончания реализации проекта;
• не применим для оценки нестандартных денежных потоков.

Наиболее часто используемый метод в силу наглядности получаемых результатов и возможности их сравнения с величиной доходности различных рыночных финансовых инструментов часто применяется в сочетании с методом срока окупаемости

Преимущества метода МIRR:

• дает более объективную оценку доходности инвестиций;
• реже вступает в противоречие с критерием NPV;

Недостатки метода МIRR:

• зависит от ставки дисконтирования.

Метод MIRR используется в тех же случаях, что и метод IRR при наличии неравномерных (нестандартных) денежных потоков, вызывающих проблему множественности IRR .

Преимущества метода P и PI :

• единственный из всех показателей отражает соотношение доходов и затрат;
• дает объективную оценку рентабельности проекта;
• применим для оценки любых денежных потоков.

Недостатки метода P и PI :

• может давать противоречивые результаты с другими показателями.

Метод используется в случае, когда метод окупаемости и метод NPV (IRR ) дают противоречивые результаты, а также, если для инвесторов имеет важное значение величина первоначальных вложений.

Анализ критериев эффективности инвестиционных проектов. Сравнение NPV и IRR.

1. Если критерии NPV и IRR применяются к такому одиночному проекту, в котором после первоначальных денежных затрат имеют место только поступления наличных денег, то результаты, получаемые с помощью обоих методов,
   согласуются друг с другом и ведут к принятию идентичных решений.
2. Для проектов с другими календарными графиками денежных потоков значение внутренней ставки доходности IRR может быть следующим:

• отсутствие IRR:
  • у проекта, в котором нет расхода наличных денег, всегда имеет место положительное значение NPV; в связи с этим в проекте нет IRR (где NPV = 0). В данном случае следует отказаться от IRR и использовать NPV. Поскольку NPV > 0, данный проект следует принять;
  • у проекта, в котором нет поступления наличных денег, всегда отрицательное значение NPV, и в таком проекте нет IRR. В данном случае следует отказаться от IRR и использовать NPV; поскольку NPV < 0, то данный проект следует отвергнуть;
• противоположное IRR. Проект, в котором сначала имеет место поступление наличных денег, а затем их расходование, обладает таким значением IRR, которое никогда не согласуется с NPV (низкая ставка IRR и положительное значение NPV будут наблюдаться одновременно);
• несколько IRR. Проект, в котором попеременно имеют место случаи поступления, а затем расходования наличных денег, будет обладать столькими значениями внутренней ставки доходности, сколько перемен направления потоков наличных денег произойдет.

3. Ранжирование проектов необходимо, если:

• проекты являются альтернативными, чтобы иметь возможность выбрать один из них;
• величина капитала ограничена, и фирма не в состоянии собрать достаточное количество капитала для реализации всех хороших проектов;
• отсутствует согласие между NPV и IRR. В случае применения одновременно двух методов: NPV и IRR, часто возникает разное ранжирование.

Причины несоответствия результатов по методам IRR и NPV по нескольким проектам

Время выполнения проекта — те проекты, которые реализуются в течение длительного времени, могут обладать низкой внутренней ставкой доходности, но со временем их чистая текущая стоимость может оказаться выше, чем у краткосрочных проектов с высокой ставкой доходности.

Выбор между IRR и NPV:

• если пользоваться в качестве критерия выбора инвестиционного проекта методом NPV, то он ведет к максимизации количества наличных денег, что эквивалентно максимизации стоимости. Если цель фирмы именно в этом, то следует использовать метод чистой текущей стоимости;
• если пользоваться в качестве критерия выбора методом IRR, то он ведет к максимизации процентного показателя роста фирмы. Когда целью фирмы является рост ее стоимости, наиболее важной характеристикой инвестиционных проектов становится степень отдачи, возможность заработать наличные деньги для их реинвестирования.

Оценка денежных потоков разной продолжительности

В случаях, когда возникает сомнение в корректности сравнения с использованием рассмотренных показателей проектов с разными сроками реализации, можно прибегнуть к одному из следующих методов.

Метод цепного повтора

При использовании этого метода находят наименьшее общее кратное сроков реализации и оцениваемых проектов. Строят новые денежные потоки, получаемые в результате нескольких реализаций проектов, предполагая, что затраты и доходы сохранятся на прежнем уровне. Использование данного метода на практике может быть связано со сложными расчетами, если рассматривается несколько проектов и для совпадения всех сроков каждый нужно будет повторить по несколько раз.

Метод эквивалентного аннуитета

Данный метод подразумевает более простые расчеты, проводимые по следующим этапам для каждого из рассматриваемых проектов:

Более предпочтительными являются проекты с большим значением .

В то же время повторная реализация проекта не всегда возможна, особенно, если он достаточно продолжителен или относится к сферам, где происходит быстрое технологическое обновление производимой продукции.

Помимо рассмотренных количественных показателей эффективности капиталовложений при принятии инвестиционных решений необходимо учитывать и качественные характеристики привлекательности проекта, соответствующие следующим критериям:

• соответствие рассматриваемого проекта общей инвестиционной стратегии предприятия, его долгосрочным и текущим планам;
• возможное влияние на другие проекты, реализуемые предприятием;
• перспективность проекта в сравнении с последствиями отказа от реализации альтернативных проектов;
• соответствие проекта принятым нормативно-плановым показателям в отношении уровня риска, финансовой устойчивости, экономического роста организации и т. д.;
• обеспечение необходимой диверсификации финансово-хозяйственной деятельности организации;
• соответствие требований реализации проекта имеющимся производственным и кадровым ресурсам;
• социальные последствия реализации проекта, возможное влияние на репутацию, имидж организации;
• соответствие рассматриваемого проекта экологическим стандартам и требованиям.

Основным недостатком рассмотренных методов является предположение, что условия реализации проектов, а значит, и требуемые издержки, и получаемые доходы останутся на прежнем уровне, что почти невозможно в современной рыночной ситуации.